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证券研究报告 | 行业深度
2020 年 06 月05 日
电子
面板行业 （二）：从周期修复到价值转换
短期价格回暖或优于预期。疫情冲击导致面板厂需求下降，欧美消费刺激下 增持 （维持）
终端表现在二季度优于预期。当前价格已回落到前低附近，短期价格修复或
优于市场预期。
行业走势
产能扩张尾声与行业竞争尾声双重作用。面板产业的国别转移顺序为日本、
中国台湾及韩国、中国大陆。这轮中国大陆主导的投资在 11 年逐渐起量， 电子 沪深300
在 21 年进入尾声，可见的确定性开出产线仅有 2020 年京东方 B17、惠科 112%
绵阳线，2021 年华星光电T7。考虑韩国厂退出，供给边际缩小，产能格局 96%
80%
大幅改变。 64%
48%
高世代线与低价格，是平均尺寸的主要推动力。电视消耗 80%液晶面积， 32%
在过去十年保持 2 亿出货量上下，需求增长的驱动力是平均尺寸不断增大。 16%
0%
2019 年平均尺寸为46.7 寸，基本保持每年 1~1.5 寸的增长。根据测算，平 -16%
均尺寸每增长1.2 寸，可以消耗一条10.5 代线产能。 2019-06 2019-09 2020-02 2020-06
杜邦分析价格弹性，ROE 有望快速修复。大陆厂商净利率表现优于海外厂
商，在行业寒冬逆势提升份额，在景气上行放大 ROE 修复。景气传导下， 作者
面板龙头有望迎来ROE 修复。
分析师 郑震湘
这轮周期不同于以往，行业周期性有望减弱。随着韩国厂商退出，意味着这 执业证书编号：S0680518120002
波产业转移基本完成。测算大陆双龙头在有望获得全球40~50%份额，逐渐 邮箱：zhengzhenxiang@
掌握千亿美元显示面板市场的定价权。同时，巨额资本开支的落幕，企业的 分析师 佘凌星
自由现金流有望大幅修复。 执业证书编号：S0680520010001
邮箱：shelingxing@
京东方面板龙头地位加强，柔性AMOLED 逐渐起量。京东方在面板行业的 研究助理 陈永亮
地位长期崛起趋势不变，AMOLED 有望逐渐贡献盈利，在全球显示产业话语 邮箱：chenyongliang@
权与日俱增。随着 Capex 尾声与行业竞争尾声，公司盈利能力有望修复，
相关研究
同时FCF 大幅提升，具备长期投资价值。
1、《电子：大基金助力产业发展，国产生态日趋完善》
TCL
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