业务结构持 续调整博世汽柴净利率创历史新高.docxVIP

最新整理资料 文档精选合集 公司报告威孚高科 (000581) 公司报告 汽车和汽车零部件 2015 年 08 月 25 日 业务结构持续调整、博世汽柴净利率创历史新高 公司半年报点评强烈推荐（维持） 公司半年报点评 现价：22.53 元 主要数据 行业 汽车和汽车零部件 公司网址 \h 大股东/持股 无锡产业収展集团/20.00% 实际控制人/持股 无锡市国资委/20.00% 总股本(百万股) 1,020 流通 A 股(百万股) 848 流通 B/H 股(百万股) 172 总市值（亿元） 229.85 流通 A 股市值(亿元) 191.00 每股净资产(元) 11.39 资产负债率(%) 22.26 证券研究报告行情走势图 证券研究报告 150% 100% 50% 0% -50% Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 相关研究报告 《威孚高科*000581*全年业绩将前低后高、油品升级提速为下次升级做准备》 2015-04-30 《威孚高科*000581*符合排放升级趋势的业务均有大幅增长》 2015-04-23 《威孚高科*000581*仍在高增长、估值待修复》 2015-02-12 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021 \h WANGDEAN002@ 余兵 投资咨询资格编号S1060511010004 021 \h YUBING006@ 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 上半年公司实现营业收入同比下降4%为33.9亿，实现归属上市公司股东的净利润同比增24.4%为10.5亿元，每股收益1.03元。扣非净利润同比增7.6%为8.8亿。 平安观点：公司扣非净利润高于预期，主要是博世汽柴净利率高于预期。 受益于柴油车排放升级，上半年尾气处理业务营业利润同比增长 50% 幵表业务贡献净利润同比下降 13%为 2.6 亿，占全部归母净利润 1/4。其中燃喷射系统营业利润同比下降 28%，收入同比下降 24.5%为 18 亿，毛利率同比下降 1.3 个百分点；尾气后处理系统营业利润同比增长 50%，收入同比增长 57.5%为 12.6 亿。进气系统收入/营业利润同比增长 31.6%/9.4%。 上半年公司费用率有所降低，销售费用率、管理费用率均有不同程度降低。 博世汽柴净利率创历史新高达 23.4%，净利润同比增 12.7% 上半年威孚高科投资收益同比增长 45.7%为 7.8 亿，占归母净利润 3/4。其中处置或出售金融资产取得的投资收益同比增长 7.4 倍达 1.76 亿，权益法核算的长期股权投资收益同比增长 17.4%（其中博世汽柴权益净利润同比增长 12.7%， 中联电子权益净利润同比增长 25.3%）。 受益于轻型柴油车行业国四渗透率的快速提升，博世汽柴 2015 年上半年净利润同比增长 12.7%，公司净利润增长主要来自净利率的提升，2015 上半年博世汽柴净利率同比提升 3.3 个百分点达历史新高 23.4%，由于产品结构的变化（轻型共轨占比大幅提升，而轻型共轨单价远低于重型共轨），博世汽柴收入同比持平略减。 盈利预测与投资建议 受益于柴油车排放标准的持续升级，公司经营表现持续优于行业。符合行业収展趋势的业务（如博世汽柴业务、威孚力达业务、本部共轨泵等）大幅增长。 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入(百万元) 5015 5589 6354 7306 8491 YoY(%) -15.0 11.4 13.7 15.0 16.2 净利润(百万元) 889 1108 1539 1928 2246 YoY(%) -26.2 24.6 38.9 25.3 16.4 毛利率(%) 24.8 25.4 25.4 22.1 22.1 净利率(%) 17.7 19.8 24.2 26.4 26.4 ROE(%) 13.0 12.1 15.1 16.9 17.7 EPS(摊薄/元) 1.31 1.09 1.51 1.89 2.20 P/E(倍) 17.2 20.7 14.9 11.9 10.2 P/B(倍) 3.0 2.4 2.1 1.9 1.7 请务必阅读正文后免责条款 威孚高科﹒公司半年报报点评 随着排放标准给柴油车行业带来的扰动逐步消失，2016 年柴油车行业有望恢复到以往正常水平，我们判断 2016 柴油车行业产销量同比增长 15%左右。公司各块业务虽仍在此消彼长，但总体是持续优于柴油车行业表现的。由于 2015 年柴油车产销低迷程度超出