钢结构高端地位日益体现_图文.doc

公司深度分析 2006 年 05 月 27 日 公司评级 当前价格 目标价格 目标期限 In-depth Report Ｇ 精 工 钢 (600496 钢结构高端市场地位日益凸显 主要结论 行业仍处于高速成长期：钢结构行业目前在我国是一个新兴行业， 近年增长速度在 20%以上。从子行业来说，轻钢竞争激烈，但量大 面广；重钢趋于稳定增长；而大跨度空间钢结构受益于奥运会、世 博会、亚运会以及又一轮机场建设项目和十一五新的铁路站台建设 优势-1 7.94 市场数据 总股本(百万股 流通股本(百万股 总市值(百万元 流通市值(百万元 12 个月最高/最低 股价表现(12 个月 110.00 49.20 873.40 390.65 5.91－9.35 热潮，正面临高速发展。 公司产品线齐全，大跨度空间钢结构是公司优势所在：公司产品线 齐全，涵盖从轻钢、重钢到空间钢结构体系的所有领域，销售规模 位居行业三甲。其中，大跨度空间钢结构是公司竞争优势的最大体 现，这一子行业技术壁垒高，有力竞争对手少，在一些大型项目中 形成少数几家同行寡头垄断的局面，毛利率水平高于轻钢和重钢， 已经成为公司重要的利润贡献点。 60% 43% 25% 8% -10% 05-05 高端品牌、领先技术、综合的项目运营管理能力将使企业成为未来 的钢结构建筑体系集成商: 2008 年奥运会主会场国家体育场 （鸟巢） 、 101 层的上海环球金融中心（在建的世界最高楼）的承接使企业获得 了高端品牌。强大的企业技术中心、国内高校合作以及海外知名同 行的合作使公司拥有持续的技术开发和领先优势。众多重大项目的 08-05 11-05 02-06 Ｇ精工钢 上证指数 运作培养了公司项目运营管理能力。这些竞争优势的进一步确立将 使公司的盈利模式发生转变，盈利能力将大幅提高。 % 绝对收益 一个月 三个月 (9.15 15.27 十二个月 (5.59 47.83 公司正在走出国门，开拓海外市场：公司是国内企业唯一一家取得 日本 H 级制造性能认证的钢结构企业，也是唯一一家拥有商务部批 准的对外经营权的钢结构企业。这一认证明显提升公司海外市场开 拓能力。06 年以来，公司承接的海外合同金额约两亿元。 公司将展开新一轮投资计划，谋求新的发展战略：强大的订单获取 能力使得公司产能扩张需求迫切，公司计划在华南、西南分别设立 生产基地，布局完成后，公司业务半径将大幅提升，并降低目前的 运输成本，提高竞争能力。设立出口加工基地，配合拓展海外市场 战略的实施，将促使企业管理能力、产品附加值提高，也会平滑国 内市场波动的风险。实施多高层住宅钢结构产业化项目将使公司利 用领先的技术体系取得新的竞争优势。 盈利预测和估值： 预计 2006-2008 年公司将分别实现净利润 6420 万、 相对收益 (4.40 9.52 赵志成 (02150818887-222 zhaozc@ 李君 (02150818887-230 lijun_yjs@ 联系人：邓文静 (862150818887-205 dengwj@ 8110 万和 1.01 亿元，对应 EPS 分别为 0.58，0.74 和 0.92 元，06 年 动态 PE 为 13.6 倍。 未来 5 年公司仍将高速成长， 理应给予其成长性 溢价，我们认为可以按照 18-20 倍的动态 PE 进行估值，其合理股价 区间为 10.44~11.6 元，给予“优势—1”的投资评级。 新产能投放后公司盈利能力进一步增强：本文的盈利预测没有考虑 公司新产能投放后的增加部分，预计公司新产能建成后第一年达产 50%，第二年 75%，第三年 100%，完全达产后将为公司增加 7000 万元左右的利润。 投资风险提示。公司面临的投资风险有：1、宏观调控将会造成行业 的短期波动，公司业绩可能受到影响；2、公司资产负债水平较高， 有偿债压力，增发成功后这一状况有望好转；3、钢材价格大幅上升 风险，钢结构行业的主要成本是钢材，占成本比例一般在 60%以上。 04-05 年钢材价格增速较快， 曾对行业产生短期不利影响， 目前这一 威胁已经降低。 业绩预测和估值指标 (百万元 主营业务收入 净利润 每股收益(元 市盈率(X 每股净资产(元 市净率(X EV/EBITDA(X ROIC(% ROE(% 股息收益率(% 2004 1,178.2 20.0 0.18 43.81 2.44 3.25 15.37 40.46% 14.8% 0.00% 2005 1,596.8 44.9 0.41 19.48 2.82 2.82 10.03 13.34% 24.5% 0.63% 2006F 2,043.9 64.2 0.58 13.62 3.32 2.40 10.54 15.99% 25.4% 1.