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安信证券宏观研究
后 时代的经济与市场
2020 年 7 月 2 日
内容提要
2020 年初的新冠 对经济活动产生了广泛的复杂影响。
在短期内,由于对感染风险的担忧,线下的交易活动受到很强的抑制,经济
剧烈下滑;随着感染风险的缓和,经济明显反弹;标的金额更大的商品,交易活
动的反弹更早,也更充分;投资活动比消费活动的反弹更强劲。
由于中国对 成功和相对彻底的控制,从数据上看,到2020 年5 月份的时
候,在线下商品交易活动中,公众对感染风险的担忧已经很小,投资和商品消费
也得到了比较充分的恢复。
需要承认的是,相对于大多数商品交易活动,在部分服务业的交易过程中,
例如航空、旅游、酒店、餐饮、电影娱乐等,其潜在的感染风险明显更大、也更
不可控,因此公众和 对这类交易仍然高度警惕,这些行业的恢复明显更慢。
随着感染风险对经济影响的大幅度下降, 导致或诱发的一些结构性因素
的影响开始显现出来。
这些结构性因素至少包括: 在进一步加快商品销售线上化的同时,可能
第1 页,共21 页 2020 年7 月
安信证券宏观研究
正在促进和加速商务社交和办公活动的线上化,并造成线下相关产业的产能去化
压力;由于中小企业和中低收入群体的脆弱性,其在 期间遭受了更大的、影
响更持久的冲击,在经济恢复过程中其经营活动和收入的恢复比较缓慢; 似
乎放大了国际关系中此前已有的裂缝,加速了本来就在酝酿的长期增长趋势的演
化,并对企业的投资行为形成进一步抑制。
的影响和 的应对交织在一起,似乎形成了这样的宏观经济环境,即
“宽信贷、低通胀、弱增长和强改革”,这无疑有利于资本市场的交易和投资活
动,并酝酿着资产泡沫化的风险。
风险提示:(1) 发展超预期;(2)地缘政治风险
安信证券宏观研究 第2 页,共21 页 2020 年7 月
安信证券宏观研究
一、经济快速恢复的动能明显放缓
新冠 是西班牙流感以来最严重的全球性传染病,对经济活动造成了前所
未有的冲击。
在短期内,由于对感染风险的担忧,线下的交易活动受到很强的抑制,经济
剧烈下滑;随着感染风险的缓和,经济明显反弹;标的金额更大的商品,交易活
动的反弹更早,也更充分;投资活动比消费活动的反弹更强劲。
例如,我们首先观察 13 种可选消费品的横截面数据,如图 1 所示。图中横轴
为平均单笔交易金额取自然对数;纵轴为该商品销量的增速从底部回升幅度,相
对于 早期下跌幅度的百分比,代表了该商品销售的恢复程度。
不难发现,截至4 月底的数据,商品的消费金额和恢复度之间存在显著的正
相关关系。进一步扩大样本,涵盖餐饮、酒店等服务行业,如图 2 所示,结论依
旧成立。
图1:可选消费:交易金额和恢复程度
140
120 y = 6.2807x + 31.86
(p=0.02 )
100 R² = 0.3954
80
60
40
20
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