我国制造业上市公司董事会治理要素与企业绩效的相关性研究.pdf

我国制造业上市公司董事会治理要素与企业绩效的相关性 研究 摘要：当前，建立规范高效的董事会能够优化上市公司的科学管理体系和现代公司治理，董 事会治理要素又是董事会正常运转的基础，董事会治理要素的不完善必然导致企业出现一系 列混乱和低效的董事会行为，影响董事会决策的科学性和准确性，削弱董事会各项职能，进 而给企业的经营绩效带来负面影响。董事会治理要素中哪些部分会对公司经营绩效存在影响 及其影响机制，已成为企业界和学术界关注的重要问题。本文以我国制造业 462 家上市公司 2008 年至 2010 年的相关数据为研究样本和数据来源，从董事会结构要素的四个变量入手， 对董事会治理要素变量进行了详尽的描述性分析，并对这些要素与公司绩效进行了实证分析。 得出了董事会领导权结构与公司绩效无关，董事会规模与公司绩效无关，独立董事比例与公 司绩效负相关，的结论。 关键词：董事会治理要素，公司绩效，，实证分析 一、引言 我国目前正处在改革和发展的重要战略机遇期，经济和社会发展的转型期，企业快速变 革的发展期。近几年来，持续演变的国际金融危机、欧洲债务危机，对世界政治、经济、安 全的深层次影响不断扩大，对我国也产生了深刻影响。外部政治经济大环境、市场条件、监 管体制和企业内部改革等多种因素均发生了巨大变化。过往的研究成果已不能准确地反映近 几年来我国企业董事会治理这一关键问题，有必要对近几年的数据和资料进行收集整理并分 析研究，得出适应本阶段的结论制造业是国民经济中的重要支柱产业，关乎国民经济和社会 发展的方方面面，涉及面广，影响巨大。制造业是实体产业和基础产业，也是作为“世界工 厂"的中国的骨干产业，对提升综合国力意义重大。同时制造业企业具备比较完备的现代企 业组织架构、治理结构、人员配置、岗位分布和产业链条，代表性强。以此行业上市公司为 样本有助于将研究结论和建议推而广之。 二、国内外公司治理文献回顾 （一）国外公司治理文献回顾 Jensen and Meekling (1976)认为, 因为股东和管理层的关系是纯粹的委托人与代理人 关系，因此要解决现代的股份制公司中存在的问题就是解决委托代理问题，也就是说能够有 效降低代理成本就在很大程度上解决了公司治理的问题。 Charley ,Hilton, H., Matos, P. （2012）认为公司治理的定义非常宽泛，主要有两方 面的含义。第一个含义是指一系列的行为模式，也就是通过公司绩效、效率、成长性、融资 结构和如何对待股东和利益相关者等指标来衡量的公司真正行为。第二个含义是指标准化的 框架，也就是公司是在什么样的规则体制下运行的，这些规则包括法律系统、司法系统、金 融市场与要素（劳动）市场。 （二）国内公司治理文献回顾 白重恩（2005）以2000 年上海与深圳股票交易所的 1004 家上市公司为样本做实证研究， 发现第一大股东持股比例与公司价值呈 U 型关系，股权集中度对公司绩效有正面的影响。 陈彬(2011) 以国内24家保险公司在2009年的财务数据和公司治理的数据为样本,进行 了实证研究，探讨保险公司的股权结构、董事会结构、高管薪酬激励机制与公司绩效之间的 关系,她发现独立董事比例与公司绩效之间存在显著的负相关关系。继续探讨，原因可能是 我国保险公司的独立董事还没有充分发挥他们的职能,因此她建议应该加强董事会的独立性。 王晓静、陈志军（2011）使用2006 年到 2008 年的沪深两市 A 股上市公司的数据，发 现合理有效的高管薪酬体制与公平透明的股权激励对公司绩效有正面影响。 二、研究设计 （一）研究假设 1.董事会领导权结构与公司绩效 董事长与总经理两职分任有利于监督管理层，降低代理成本，但是影响决策效率，容易 制造内部矛盾和对立。两种情况的利弊作用发挥又受公司实际内外部情况的影响。中小企业 需要高效快速的决策和行动以适应激烈的市场竞争，分工不必过细，两职合一更为适合；大 企业岗位分工明确，管理人员专职执行决策，董事会更强调独立的监督作用，两职分任更为 合适。但本文选取的制造业公司规模差异大，内外部环境各异，可能出现两种领导权结构的 正反效应在大量样本中互相抵消致使领导权结构与公司绩效出现不相关的结果。综上，本文 提出： 假设 1A：董事长与总经理两职分任与公司绩效正相关。 假设 1B：董事长与总经理两职分任与公司绩效负相关。 2.董事会规模与公司绩效 本文认为，董事会