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人民币未来走势分析 作者：颜克芬 【内容提要】本文通过对近年来人民币面临升值压力背景和决定汇率 因素的综合分析，结合我国经济发展的具体情况，提出了在相当长的 一段时期内，国家实施汇率制度改革和采用一篮子货币的政策措施， 导致人民币升值是其价值回归的必然取向的论断。 【关键 词】一篮子货币、汇率走势、购买力平价 汇率作为国际金融关系乃至国际经济关系正常发展的重要纽带，几乎 已渗透到包括经济生活的一切领域，并发挥着日益重要的作用。随着 改革开放的不断深入，我国经济实力的不断增强，人民币汇率越来越 为国内外学者和实务界所关注。特别是近几年，人民币汇率已成为一 个全球性的重大课题。自 2002 年以来，有关人民币是否应该升值的 问题甚至成为理论界和实务界最为关注的问题。到2005 年 7 月21 日， 中国人民银行宣布人民币升值2% ，达到 8.11：1 水平，与此同时， 人民币汇率不再盯住单一美元货币的政策，这种人民币汇率的小幅上 调以及一篮子货币的选择更加吸引了全世界的眼球。因此，正确分析 与预测人民币汇价的波动，对于政策制订与投资决策有着至关重要的 意义。 一国汇率的变动要受到许多因素的影响，既包括经济因素，又包括政 治因素与心理因素等。而各个因素之间又有互相依存、互相制约的关 系。更何况，同一个因素在不同的国家，不同的时间所起的作用也不 相同，所以汇率变动是一个极其错综复杂的问题。西方国家关于汇率 的理论从不同的角度阐述了汇率的决定与变动。其中，有代表性的理 论，一是国际借贷理论，该理论从外汇供求的角度出发，解释汇率的 波动。二是资产市场理论，该理论产生于 20 世纪 70 年代以后，工业 国家实施了浮动汇率制，各国金融政策进一步自由化，国际资本流动 越来越频繁之际，它主要从各国货币的比价决定于各种外币资产的增 减角度出发考虑汇率的变化。三是购买力平价理论，该理论认为人们 之所以需要外国货币，是因为它在外国具有对一般商品的购买力。因 此，一国货币对外汇率，主要是由两国货币在其本国所具有的购买力 决定的，即两种货币购买力之比决定两国货币的交换比率。购买力平 价理论作为长期利率决定理论至今仍为大多数经济学家所接受，并继 续对西方国家的外汇理论与政策产生重大的影响。 一、人民币小幅升值的背景 改革开放以来，我国汇率改革经历了四大阶段。1979-1984 年：人民 币经历了从单一汇率到复汇率再到单一汇率的变迁。1985 年-1993 年： 官方牌价与外汇调剂价格并存，向复汇率回归。1994 年：实行有管 理的浮动汇率制。2005 年：建立健全以市场供求为基础的、有管理 的浮动汇率制度。 1997 年以前，人民币汇率稳中有升，海内外对人民币的信心不断增 强。但随着近年来我国经济持续平稳较快发展，经济体制改革不断深 化，金融领域改革取得新的进展，外汇管制进一步放宽，外汇市场建 设的深度和广度不断拓展，我国对外贸易顺差越来越大，贸易摩擦进 一步加剧。为缓解对外贸易不平衡、扩大内需以及提升企业国际竞争 力、提高对外开放水平的需要，中国人民银行于今年7 月 21 日宣布， 自2005 年 7 月 21 日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮 子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这次人民币汇率的调整有 其深刻的社会背景。 从国内情况看，自 1988 年起，我国实行官方牌价与外汇市场调剂价 并行的汇率双轨制，并对两种汇率都采取了有管理的浮动方式进行调 整。在此其间，人民币汇价波动频繁，尤其 1992 年以来，调剂市场 汇价大幅度变动，对经济生活产生了一些不良影响。其主要原因是， 自1992 年春天以来，我国经济发展速度明显加快，推动了进口的需 求，对外汇的需求压力加大。同时，通货膨胀日益加剧，城乡人民对 人民币信心不足，纷纷购买外汇保值。因此，这段时期人民币汇率大 幅下跌。另一方面，外汇调剂市场存在严重缺陷以及官方干预手段无 力，市场失真非常严重，投机因素得以乘虚而入，大量的炒买炒卖加 剧了外汇的波动。 1994 年我国进行了外汇管理体制改革，一方面实现了多轨合并，推 行单一的有管理的浮动汇率制；另一方面，实行新的结汇、售汇制度。 特别是，1996 年以后出现了严重通货膨胀和大量资本内流，及亚洲 金融危机。在此背景下，人民币汇率自 1994 年来一反连续贬值的常 态，开始"稳中趋升" 。特别是近几年，人民币强势的态势一直不下， 需要大幅度升值的呼声不断高涨，其主要原因可分析如下： 第一，自 94 年以来，我国宏观调控措施逐步见效、金融紧缩力度加 大