网易~S-市场前景及投资研究报告-稳健的国内，蓬勃的出海.pdf

公司研究 Page 1 证券研究报告—海外公司深度报告 海外 [Table_StockInfo] 网易-S(09999) 买入 162- 互联网 合理估值： 元 昨收盘： 136 元 （首次评级） 175 2020 年07 月03 日 [Table_BaseInfo] 海外公司深度报告 一年该股与恒生指数走势比较 恒生指数 网易-S 1.10 稳健的国内，蓬勃的出海 1.05 1.00 0.95 股价复盘：游戏是最大的基本面 0.90 自2000 年6 月在纳斯达克上市以来，网易带给投资人的年化回报率是 J/20 27.5% ，在同时代的互联网企业中处于中上等水平。历史上，公司股价 经历了3 次大级别的启动期：1 ）2000-2004 年，由商业模式驱动，股 股票数据 价涨幅为436%；2 ）2008-2014 年，由端游驱动，股价涨幅为421%； 总股本/流通(百万股) 3455 3 ）2015 年及以后，由手游驱动，股价涨幅为 167%。2019 年，公司 总市值/流通(百万元) 469,896 剥离电商业务，游戏再次成为公司最大的基本面。 上证综指/深圳成指 2,980/ 11,814  国内：IP 长青，稳健为主，其游戏具备一定的 “消费特性” 12 个月最高/最低(元) 137.2/125.0 网易头部游戏的特点是用户规模相对较低，而付费深度较高。公司在国 内的头部游戏具有以下两个特点：1 ）自研游戏占比较高：2019 年新品 游戏中，网易自研产品占比为84.2% ，而腾讯为57.9%；2 ）经典IP 运 营时间长，上线多年依旧具备旺盛的生命力。如《梦幻西游》运营接近 17 年仍保持着较高收益。公司主要通过 IP 联动和 IP 衍生来延长游戏 的生命周期。 增量空间：蓬勃的游戏出海，海外收入有望实现3 年翻3 倍 网易已成功将其擅长的RPG、卡牌类游戏推向日韩市场，摸索出从IP 选取，游戏研发、发行，推广运营的全流程打法，并成功延伸到了没有 内容IP 加持的 FPS 品类。根据公司近期游戏布局情况，多款重磅新游 将在2020 年下半年至2021 年上线，并布局全