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实用标准文案
对创业板公平和效率问题的思考
刘纪鹏 曹凤岐
2011-03-31
一、问题的提出
创业板孕育十年于 2009年 10月推出,标志着我国多层次资本市场体系建设又向前迈进了
一步。其尊重国情, 摒弃照抄西方无门槛模式、 先搞低门槛模式的做法, 受到各界普遍好评。
但创业板推出 10个月来所产生的严重“三高”超募与“体制性造富”现象引发的公平和效
率缺失问题,引起了社会的极大关注。
截至 2010年 8月6 日,创业板开通 10个月,公开发行并上市 100家企业。这百家企业平均
发行市盈率 67倍,平均发行价每股 33元,平均每家企业超募 4.8 亿资金,超募比高达 210%。
同时,公开发行一完成就造就了 324名亿万富翁和 39个十亿级富翁家族, 100家企业连续创造
“三高”的记录引发质疑。 更令人关注的是, 与体制性创富过程相伴随的 33名高管的不正常
离职。再联想到半年来我国股市二级市场持续低迷和今年 10月首批创业板上市公司解禁股高
潮即将到来等背景,创业板市场会否将从大起到骤然大落 ?在创业板公司身上表现出的社会
财富分配的不合理会否导致人们对监管体制公平的质疑 ?而后续上市企业和股民遭受重创是
否会招致创业板“寒冬”?
如果这些问题解决不好,人们无疑会对创业板未来的走向倍感忧虑。
二、公平和效率是股市的两大主题
市场经济的精髓是在尊重竞争这一“无形之手”的基础上, 注重发挥政府对市场的调控
和监管这一“有形之手”的效应, 以实现社会资源优化配置, 达到效率最大化。 任凭市场无
形之手从天花板到地板的大起大落, 或者过于依赖“有形之手”, 使核准制沦为实质性的审
批制,都将产生效率的缺失。股市作为市场经济资源配置的最主要场所也不例外。
公平是市场经济的又一面旗帜。如何在竞争中体现公平 ?股市为何要强调“三公” ( 公
平、公正、 公开 )? 股市在运用有形之手进行审批、 核准和监管时, 如何体现社会资源和财富
分配过程中的公平和正义,是股市监管必须考虑的重大问题。
因此,股市应该是一个追求公平和效率的市场, 要在这两个原则基础上探讨 20年后中国
股市在经济改革和社会改革结合点上的地位。 监管者应把股市放到全国经济和社会发展的战
略高度进行统筹考虑。 从这个角度看我国创业板未来的路如何走, 对公平和效率的反思就变
得非常重要。
三、创业板“三高”超募导致股市效率缺失
截至 2010年 8月6 日,创业板上市的 100家企业“三高”现象严重。 首先, 发行市盈率高。
平均发行市盈率 67倍,其中金龙机电公司高达 127倍。其次,发行价高。平均每股发行价 33
元,最高的是世纪鼎利公司达 88元。 再次,资金超募比高。百家企业招股书中预计募集资金
总计 230亿,平均每家 2.3 亿;而实际募集资金竟高达 710亿, 平均每家 7.1 亿;百家企业总计
超募 480亿,平均每家超募 4.8 亿,平均超募比达 210%。超募最高的是深圳国民技术公司, 该
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