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1 版权所有:上海财经大学 金融学院 王安兴 利率期限结构 王安兴 上海财经大学金融学院 上海证券期货学院 Email : awang@mail.shufe.edu.cn 2 版权所有:上海财经大学 金融学院 王安兴 ? 即期利率与期限之间的关系 ? 债券价格与即期利率 ? APT 与债券组合价格 ? 收益曲线:提示未来即期利率的预期信息 ? 收益曲线:三种主要理论解释 利率期限结构概要 3 版权所有:上海财经大学 金融学院 王安兴 一、即期利率与收益曲线 ? 即期利率: 当前 借贷利率,与借贷期限有关 ? 市场利率、存贷款利率、央行政策利率 ? 零息债券与即期利率 连续复利 复利 单利 ? 收益曲线 ( 基准利率 ) : 基准利率 —— 理论 基准利率 —— 市场 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? , , 1 , , , 1 , 1 t T t r T t T t t T t t T t p t T e p t T r p t T T t r ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 4 版权所有:上海财经大学 金融学院 王安兴 即期利率 到期时间 上倾曲线 下倾曲线 平坦曲线 常见 市场收益曲线形状 5 版权所有:上海财经大学 金融学院 王安兴 二、例:收益曲线 ( 已知未来 1 年期即期利率 ) 预期的来年 1 年期利率 年 利率 0 ( 今天 ) 8% 1 10% 2 11% 3 11% 6 版权所有:上海财经大学 金融学院 王安兴 债券定价公式: ( 假设已知未来 1 年期即期利率 ) 1 2 1 (1 )(1 )...(1 ) n n PV r r r ? ? ? ? PV n = 1 美元 n 年后的现值 r 1 = 第 1 年的一年期利率 r 2 = 第 2 年的一年期利率 …… r n = 第 n 年的一年期利率 7 版权所有:上海财经大学 金融学院 王安兴 零息债券价格与即期利率 到期时间 零息票债券价 到期收益率 % 1 $925.93 8.00 2 841.75 8.995 3 758.33 9.660 4 683.18 9.993 * 零息票债券面值为 $1,000 收益曲线 ? ? 1000 1 t t t PV r ? ? 8 版权所有:上海财经大学 金融学院 王安兴 三、付息债券定价 ? 假设付息债券现金流为 、 、 、 ,则 债券价格为: 债券到期收益率 R 为: ? 付息债券:零息债券的组合 ? 付息债券价格的套利定价:应用套利定价理论 ? 到期收益率与即期利率通常是不同的概念 1 t c ? ? ? ? ? ? 1 2 1 2 1 2 1 1 1 n n n t t t t t t t t t c c c P r r r ? ? ? ? ? ? ? 2 t c n t c ? ? ? ? ? ? 1 2 1 2 1 1 1 n n t t t t t t c c c P R R R ? ? ? ? ? ? ? 9 版权所有:上海财经大学 金融学院 王安兴 例:付息债券定价 ? 假设 3 年期债券面值 1000 元,息票率 8% ,每年 支付一次,则债券价格为: 债券到期收益率 R 为 9.59% : ? 3 年期即期利率为 9.660% ,大于 9.59% ? 到期收益率与即期利率不同 ? 持有期收益率相同 2 3 80 80 1080 960.41 1.08 1.08995 1.09660 P ? ? ? ? 2 3 80 80 1080 960.41 1.0959 1.0959 1.0959 P ? ? ? ? 10 版权所有:上海财经大学 金融学院 王安兴 1 1 ) 1 (
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