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证券研究报告 行业报告 | 行业专题研究 2020年02月15日 电气设备 氢能源系列报告二：燃料电池物流车发展现状及运营模式分析 作者： 分析师 王纪斌 SAC执业证书编号：S1110519010001 分析师 马妍 SAC执业证书编号：S1110519100002 行业评级：强于大市（维持评级） 报告精选，知之小站 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 上次评级：强于大市 1 摘要 2019年燃料电池首次写入政府工作报告，燃料电池车产销量持续增长，2019年分别完成2833辆和2737辆，其中以商务用 车为主，而厢式运输车占比较高。上海是目前燃料电池物流车保有量较多的城市，而中通和东风是目前较为主流的车型。 随着未来产销量的增加，规模效应导致的在产业链各个环节的成本下降空间都比较大。目前受基础设施加氢站的影响，限 制了燃料电池车的使用和发展。 2019年发出台了一些列政策，但是目前没有发布具体的补贴政策。最近氢能源政策 “呼之欲出”，制氢、储氢、运氢三大 成本问题有望在 《新能源汽车产业发展规划（2021年-2035年）》以及国家级氢燃料电池汽车专项规划中得到逐步解决。 以“氢车熟路”为例，根据TCO模型测算，目前自营模式下的燃料电池车毛利率为14%，租赁模式下的毛利率水平为-161%， 虽然不盈利，但是运营商依然保持价格和燃油车一致，这也体现出运营商对新能源汽车前景的看好与布局。 根据德勤数据预测，由于随后燃料电池的规模效应逐渐发挥优势，预计自营模式燃料电池的毛利率在2025年实现与电动车 持平，在2026年与燃油车持平。租赁模式下，预计2023年燃料电池和电动车实现扭亏为盈，在2024年，燃料电池与电动 车成本持平，2028年，燃料电池与燃油车持平。 风险提示：政策性风险、经营性风险、市场竞争风险、其他不可抗力因素； 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 目录 ➢ 燃料电池产销量持续增长，箱式运输车占比较大 ➢ 观物流车全国地图，看其发展分布 ➢ 成本下降空间巨大，利好政策呼之欲出 ➢ 参数对比：续航里程超纯电动车、更好的提供市区服务 ➢ 以 “氢车熟路”为例，探析物流车自营模式 报告精选，知之小站 | 3 燃料电池车产销量持续增长，箱式运输车占比较大 ➢ 2019年燃料电池首次写入政府工作报告，提及“推动充电、加氢等设施建设”，开启了燃料电池的 “元年”。 ➢ 燃料电池车产销量持续增长，2019年分别完成2833辆和2737辆，同比增长85.5%和79.2% 。 ➢ 燃料电池车的发展以商务用车为主，其中厢式运输车占比较高，据不完全统计，2019年共生产箱式运输车 845辆，占全年生产总量的29.8% 。