需求旺盛 成本改善.docxVIP

最新整理资料 文档精选合集 公司点评报告 ● 火电行业 2019 年 4 月 12 日 需求旺盛、成本改善 业绩有望持续向好 长源电力（000966.SZ） 推荐 首次评级 核心观点: 1．事件 公司公布 2018 年年报。2018 年公司实现营业收入 54.64 亿元，同比增 长 ；归属于母公司净利润 2.09 亿元，同比增长 ；对应每股收 益 0.19 元。 2．我们的分析与判断 （一）量价齐升带动电力收入增长 区域用电需求旺盛、水电出力不足带动装机利用率增长明显。公司作 为湖北地区的火电龙头，装机规模达 359 万千瓦，占区域全部火电装机的 12.5。由于 2018 年湖北省用电需求量大幅提升，省内用电量同比增长 分析师周然 ?：（8610）6656 8494 ?： \h zhouran@ 执业证书编号：S0130514020001 特别鸣谢吴佩苇 ?：（8610?： \h wupeiwei_yj@ 公司股价表现 10.8 。而区域内流域来水不均导致省内水电(含三峡)同比下降 1.5 ，推动 省内火电设备的利用率明显提升。公司 2018 年火电机组利用小时数达50%5004,632 小时，同比增长 18.9 。40%450成交金额(百万元) 省内火电设备的利用率明显提升。公司 2018 年火电机组利用小时数达 50% 500 4,632 小时，同比增长 18.9 。 40% 450 “量价齐升”带动电力业务收入提升明显。电量方面，受益于利用率提升，公司 2018 年发电量同比增长 达 170.93 亿千瓦时。电价方面， 2017 年 7 月湖北地区煤电标杆电价上调 1.8 分/千瓦时，公司荆门发电、 30% 20% 10% 0% 400 350 300 250 荆州热电和汉川一发 1、2 号机组电价调至 0.4161 元/千瓦时（由于历史原 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/10 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/04200 因，汉川一发 3、4 号机组和长源一发 1、2 号执行更高电价）。量价齐升带动公司 2018 年发电业务实现营收 59.05 亿元，同比增长 。 -10% -20% -30% 150 100 50 （二）毛利率改善明显，净利润大幅提升 售价上升幅度高于煤价上升幅度，公司毛利率改善明显。2018 年国内煤炭市场价格总体高位震荡，公司入炉标煤单价由 2017 年的 754.35 元/吨 增加到 2018 年的 775.26 元/吨，同比提高 。与此同时，通过技术改造、 优化机组经济运行、强化对标和小指标管理等方式，着力提升煤耗、厂用电率等指标，公司供电煤耗同比降低 。由于上网电价增幅高于煤价上 涨幅度，带动发电业务毛利率达到 ，较上年同期的 提升 8.1 个百分点。 净利润大幅增长，拐点显现。公司期间费用率保持相对稳定，2018 年管理费用率、财务费用率分别达到 、 。电力业务的毛利提升带 动业绩大幅改善。2018 年公司实现归母净利润 2.09 亿元，同比大幅上升 271.7，顺利实现扭亏为盈（2017 年亏损 1.22 亿元）。 （三）业绩弹性充足，静候蒙华铁路投产 受益于煤价中枢下行，公司业绩弹性较大。2018 年公司煤炭采购量达 600 万吨以上，由于水运煤采购占比较高），入炉标煤单价与港口煤 价格相关性强。一方面，受经济下行压力影响，2019 年煤炭需求或将放缓； 另一方面，供给端从去产能转向结构性调整，新增优质产能投放助力供需格局转向阶段性宽松。我们预计 2019 年动力煤价格中枢或将下移。2018  -40% 0 资料来源：wind，中国银河证券研究院 市场数据 时间 2019.4.12 A 股收盘价（元） 5.47 A 股一年内最高价（元） 5.47 A 股一年内最低价（元） 3.40 上证指数 3,188.63 总股本（万股） 110,828 实际流通 A 股（万股） 110,828 流通 A 股市值（亿元） 60.62 相关研究 最新整理资料 文档精选合集 年公司入炉标煤单价高达 775.26 元/吨，若燃料成本下降 1?，毛利润有望提高 （其他因 素不变），公司业绩弹性充足。 受益于电量持续增长以及煤价下跌，公司一季度业绩表现亮眼，超市场预期。公司已发布业绩预告，由于发电量大幅增长、入炉标煤单价下降，公司 2019 年一季度业绩超预期，实 现净利润 2.17-2.33 亿元，增速 -343.1。 蒙华铁路投产助力公司燃料成本进一步下移。蒙华铁路计划于今年 10 月开通运营，新增运力或将提升华中区域电煤供应能力。