思摩尔国际市场前景及投资研究报告，全球“雾化”设备代工龙头，新型烟草产业.pdf

港股公司报告 | 新股报告 思摩尔国际 （06969 ） 证券研究报告 2020 年07 月06 日 行业 日常消费/食品、饮料 全球“雾化”设备代工龙头，受益新型烟草产业变革红利！ 与烟草 发行价格 9.6-12.4 港元 1、公司概览：全球最大雾化设备制造商 合理估值区间 - 港元 思摩尔国际控股有限公司是提供雾化科技解决方案的全球领导者，拥有先进的研 发技术、雄厚的制造实力、广泛的产品组合及多元化的客户群，是全球最大电子 雾化设备制造商，2019 年公司在全球的市占率达到16.5% 。 发行数据 总股本（万股） 5744351 2、行业剖析：星星之火可以燎原，百年烟草产业变革进行时 发行数量(万股) 57435 多年以来全球烟草行业一直在控烟条约的限制下缓慢发展，新型烟草作为一类减 害产品被越来越多消费者关注和接受，根据欧睿国际统计，2019 年全球新型烟草 市场（雾化+HNB ）销售规模达到354.26 亿美元，同比增长28% ，仅约占全球烟草 销售规模的 4.33% ，渗透率仍处于较低阶段。具体从不同品类销售规模来看，因 IQOS、JUUL 的兴起，带动全球加热不燃烧、封闭式小烟品类迅速崛起，预计到2023 年两者合计份额将超过 85% 。此外，由于尼古丁具有生理成瘾性，我们认为对于 新型烟草产品进行严监管将是未来行业发展趋势之一，严监管背景下将提升上游 生产商、下游品牌商的监管、运营成本，也将带动行业上下游的集中度进一步提 升。 3 、公司业务细分：两大业务三类产品，均呈现快速上升态势 公司产品主要可分为三种：封闭式电子雾化设备、电子雾化组件、开放式电子雾 化设备。其中，前二者主要为公司对企业客户的代工产品，后者为公司自有品牌 零售产品。近年来代工与零售业务均呈现快速增长趋势，2019 年公司面对企业客 户的营收为65.69 亿元，同比增163.59% ；对零售客户的营收在10.42 亿元，同比 增 10.64% ；从盈利能力来看，受益于公司含有陶瓷雾化芯的设备受到更多客户和 消费者选择，毛利水平较高，公司代工业务的毛利率正在快速提升中，2019 年为 45.5% ，较去年同期高10.6pct。 4 、核心竞争力：五重优势提供循环动力 我们认为，公司自成立后得以快速发展的核心原因，源自其研发、产品、生产、 客户、品牌五方面优势构成的循环动力体系：公司以研发实力打下坚实基础，独 创的 FEELM 陶瓷雾化芯使其产品形成强大的差异化竞争力，再通过自动化生产等 多种手段提高产品生产效率，满足国际大客户的多种需求，自身市场地位也得已 提升，再叠加品牌宣传手段——在设备部件上印品牌名称，随知名度提升逆向提 升议价能力，最终使公司业绩实现增长，由此便可再投入研发、改进产品、提升 产能、更多订单、更广影响，业绩继续增长，从而使公司可以长期保持在螺旋上 升式的发展路径上快速成长。我们认为，公司未来的成长空间主要来自于新型烟 草渗透率的提升、雾化电子烟消费频次的提升以及陶瓷雾化芯占比的提升，同时， 公司未来或存向医疗等多个方向发展的可能性，成为以“雾”业务为中心的平台 型企业。 盈利预测及投资建议 我们认为，公司作为全球最大雾化设备制造商，壁垒优势不断凸显，随着全球雾 化式设备及新型烟草渗透率的提升，与BAT、JTI 、NJOY、悦刻等大客户深度绑定， 在监管不断趋严的背景下