新雷能-投资价值分析报告:模块电源龙头,稳健经营,厚积薄发.pdf

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模块电源龙头初显锋芒,稳健经营待厚积薄发 新雷能(300593)投资价值分析报告 |2020.7.6 中信证券研究部 核心观点 公司是军工和通信等领域电源龙头企业,客户覆盖三星、中信科等知名客户。 公司产品属于开关电源,主要用于升降压和交直流变化,在各个领域都有广泛 应用,其中军工和通信市场增长较快。凭借自身在产品谱系、技术研发等领域 的优势,公司龙头地位有望进一步稳固。虽然短期业绩受到 冲击,但我们 仍看好公司长期成长性,预计公司2020/21/22 年 EPS 为0.42/0.59/0.83 元, 给予公司2020 年 60 倍 PE,对应目标市值约42 亿元,首次覆盖给予“买入” 评级,目标价25 元。 ▍军工&通信领域电源龙头,内生外延发展动力强劲。新雷能是军工和通信等领域 电源产品老牌供应商,主要产品为模块电源、定制电源、大功率电源及系统, 产品客户覆盖三星、中信科等行业知名企业。2018 年公司收购永力科技52%股 权,将业务拓展至海洋舰船航空航天等供配电系统电源领域。内生外延驱动下, 2019 年公司实现收入 7.72 亿元,同比增长 62.06% ,归母净利润0.62 亿元, 同比增长 73.86%。受 影响,20Q1 公司业绩下滑 57.79% ,若未来 影 响消除经济全面恢复增长,公司业绩有望重回快速增长通道。 ▍开关电源应用广泛,军工&通信等领域需求持续扩张。公司产品属于开关电源, 主要用于升降压和交直流变化,在各个领域都有广泛应用,是电子电源中第一 大类产品,产值约占电源行业的 60% 。由于其特性开关电源又可分为一次电源 和二次电源,可以先后将交流电转化为直流粗电和直流精电。目前开关电源正 向集成化小型化方向发展,生产重心逐步由欧美向东亚转移。2018 年中国开关 电源产值达到 1450 亿元,同比增长 9.6% ,受5G 基站建设和新型号军品升级 换代等因素影响,通信及军工领域电源需求快速增加,有望支撑开关电源市场 持续扩容。 ▍产品谱系完备技术实力突出,公司行业地位稳固。在通信领域公司主要竞争对 手为维谛等国际巨头,在军工领域公司主要竞争对手为中电科四十三所等科研 院所。公司电源产品谱系完备,输入电压、输出功率和工作环境分布广,能够 为客户提供综合解决方案;公司持续高比例研发投入,在电源行业有雄厚的技 术储备,支撑公司长期发展;公司处于电源产业链中游,上游供应商较为分散 市场竞争充分,公司议价能力强,下游客户多为行业知名企业,供应链准入门 槛高配套关系稳定;公司管理能力不断改善,管理费用率波动下行。综合以上 竞争优势,我们认为公司在行业内龙头地位有望进一步稳固,市场占有率或将 提升。 新雷能 300593

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