西南112个发债区县2019经济财政债务分析报告.pdf

证券研究报告 固定收益研究/专题研究 2020 年07 月06 日 西南区县哪家强 西南112 个发债区县2019 经济财政债务分析 核心观点 当前城投债收益率已经降至较低水平，下沉评级和行政层级成为市场关注 的热点，本文对西南地区区县级城投平台和区域进行分析。结合区县平台 信用利差和区域基本面情况，我们建议西南四省区县平台以防范区域风险 相关研究 为主，经济财政实力较强、债务负担较轻的区域可以适度下沉信用资质。 1《固定收益研究: 中南区县哪家强》2020.06 西南4 省中重庆、四川区县级平台数量较多 2《固定收益研究: 沙里淘金看东北》2020.06 城投债收益率较低的市场环境下，区县级研究重要性凸显。西南4 省中重 3 《固定收益研究: 永续性价比下降，私募仍 庆、四川区县级平台数量较多、存续城投债规模较大，贵州区县级平台数 有机会》2020.05 量第三，云南区县级平台数量较少。西南地区多数区县内只有一个存续发 债平台，拥有4 家以上平台的区县均属于重庆和四川，需关注地方 对 排名靠后平台支持力度。西南区县平台主体评级绝大多数为 AA 及以下， 信用评级普遍较低。私募债信息披露较少，需关注信息不对称风险，重庆、 四川区县城投债中私募债占比较高，截至2020 年7 月6 日超过40%。西 南发债区县平台偿债压力总体较为分散，考虑行权后偿债高峰在2022 年。 贵州、云南发债区县经济体量较小且居民收入较低 区域研究对于区县平台较为重要，我们通过2019 年GDP 规模和增速、城 镇居民可支配收入规模和增速、和三产结构占比研究西南发债区县经济发 展水平。分省来看西南发债区县，贵州、云南发债区县 2019 年经济体量 普遍较小，且 2019 年城镇居民人均可支配收入普遍低于全国平均水平； 四川发债区县存在较强的头部集聚效应，2019 年GDP 体量超过千亿元的 有6 个，均归属成都市，城镇居民收入较高的发债区县也多属于成都市。 重庆市部分发债区县2019 年经济体量较大，主要属于主城区。 贵州、重庆部分发债区县 19 年一般预算收入负增长 区域财政实力反映了地方 支持城投的能力。西南4 省财政实力总体较 弱，2019 年一般预算收入在全国排名中下，仅四川排名前十。分区县来看， 西南部分发债区县2019 年一般预算收入负增长，主要集中在贵州、重庆， 区域分化较为明显；2019 年一般预算收入规模较大的发债区县集中在重庆 及四川。贵州、重庆发债区县调整后债务率显著较高，财力对城投有息债 务的保障能力受限。 贵州、重庆部分发债区县2018 年调整后债务率较高