宏观杠杆率增幅略扩，政府部门加杠杆明显——2020年5月宏观债务风险监测.docxVIP

宏观杠杆率增幅略扩，政府部门加杠杆明显 本期主要观点： 非金融部门杠杆率升幅较上月扩大，政府部门杠杆率攀升尤为明显。受货币政策和监管政策逐渐向常态化回归影响，5月份非金融部门债务环比增长加快。受债务增长加快的影响，非金融部门总杠杆率升幅较4月有所扩大。非金融部门内部结构分化态势明显： 非金融企业部门杠杆率增长边际放缓，这一方面表明疫情冲击下企业部门融资需求依然较为疲弱，另一方面也在一定程度上反映了政府债券发行对企业部门融资的挤出。 随着全国绝大部分区域房地产销售逐步恢复常态化，居民购房需求继续平稳释放，同时考虑到随着居民消费的恢复、短期贷款也有所回升，居民部门债务及杠杆率保持平稳增长。但是， 今年以来居民部门债务同比增速持续低于去年同期，这一方面表明疫情冲击下居民消费动力不足抑制了居民短期贷款需求， 另一方面也表明居民购房贷款动力仍低于去年同期，目前暂未出现宽货币、宽信用下居民大幅加杠杆购房情形。 5月，地方债发行创单月新高，政府部门显性债务增长加快，仅 考虑显性债务的杠杆率攀升明显。 宽货币、宽信用背景下，金融机构持续加杠杆，金融部门债务持续保持正增长，5月杠杆率攀升再度加快。但从其结构来看， 在信托新规落地、对资金套利监管加强背景下非银金融机构贷款占比回落，债券市场融资较为通畅背景下政策性金融债及其他金融债成为金融部门债务增长加快的主要影响因素。 展望与风险提示： 稳增长背景下宏观杠杆率整体保持攀升态势，关注其内部结 构分化变化。就非金融部门而言，企业部门加杠杆受限，居 民部门杠杆率有望平稳上行，政策发力下政府部门继续加杠 杆；就金融部门而言，非标部门加杠杆受政策限制相对较大。 注：杠杆率原本是用来衡量微观经济个体负债风险的债务指标，自2008年金融危机以来，“杠杆率”开始被引入宏观经济分析之中，逐渐成为衡量债 务风险的宏观指标。本报告所计算的宏观杠杆率采用杠杆率=债务余额/GDP这一公式。 非金融企业部门：债务环比增速回落，杠杆率增长继续边际放缓5月份，非金融企业部门债务增长环比继续4月份的放缓势头，杠杆率涨幅继续较上月收 窄，这一方面表明疫情冲击下企业部门融资需求依然较为疲弱，另一方面在一定程度上反映了政府债券发行对企业部门融资的挤出。截至2020年5月底，非金融企业债务较上月增加1.24万亿元至179.3万亿元，环比增长0.7%，环比增速较上月回落0.25个百分点，继续延续4月以来的回落态势；但由于去年同期基数相对较低原因同比增速依然维持10%以上增 非金融企业部门：债务环比增速回落，杠杆率增长继续边际放缓 10.691781097.050.70 10.69 1781097.05 0.70 亿元 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2020-042020-01 2020-04 2020-01 2019-10 2019-07 2019-04 2019-01 2018-10 2018-07 2018-04 2018-01 2017-10 2017-07 2017-04 2017-01 % % 12 100 10 90 80 8 70 60 6 50 40 4 30 2 20 10 2017-012017-042017-07 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 企业部门总债务 同比 环比 存量信用债 企业贷款 非标 企业外债 数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind 从杠杆率来看，随着债务增幅的环比收窄，非金融企业部门杠杆率虽持续上升，但增长有所放缓。截至2020年5月底，非金融企业部门杠杆率为177.31%，较上月上升0.51个百分点，涨幅较4月收窄0.44个百分 点。自4月以来的非金融企业部门杠杆率增长边际放缓态势延续。 % 176.80185.00 176.80 180.00 175.00 170.00 165.00 2017-012017-04 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04  企业部门杠杆率 数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind 随着全国绝大部分区域房地产销售逐步恢复常态化，居民购房需求继续平稳释放，同时考虑到随着居民消费的恢复短期贷款也有所回升，居民部门债务及杠杆率继续