国金证券--固定收益点评报告：LPR降息,简单了.pdf

2019 年 08 月20 日 证券研究报告 总量研究中心 固收点评报告 固定收益点评报告 LPR 降息？简单了 基本结论  事件：8 月 20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布， 贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期LPR 为4.25%，5 年期以上LPR 为4.85%。我们点评如下：  新 LPR 机制改变了什么？完善 LPR 形成机制根本目的在于降低实际利 率，通过打破贷款利率的隐性下限，把前期降低的市场利率传导成为降 低实体经济信贷利率。  6 个 bp 等于“降息”吗？从首次报价情况看，1 年期 LPR 较过去降低 6 个 bp，但我们认为LPR 的下降不能简单解读为降息。一是 LPR 改革 存在“新老划断”，不同于直接降低基准利率；二是判断是否降息，应 该对比之前贷款最低利率；三是从 LPR 形成机制看，改革的重点在于 “市场化”。  新 LPR 落地，影响有多大？具体影响包括三个方面：1）对于银行业而 言，短期内贷款利率下降对于息差、盈利有一定的负面影响；2 ）从 “降成本”角度看，央行可能出台配套政策措施和考核机制来增强银行 意愿；3）房地产融资收紧趋势不变。  小结：往前看，降成本的关键在于如何引导 LPR 进一步降低。从央行 二季度货币政策报告“保持定力”的表态，到今日吹风会上提及“市场 利率向实体经济传导形成了阻碍”，我们判断央行利率市场化改革的核 心目标在于改善民企小微等实体融资，即结构性宽信用。因此，在前期 市场利率下行明显的情况下，进一步降低公开市场操作利率的必要性和 可能性有限。7 月以来 10Y 国债收益率大幅下行一度破“3 ”，对于基本 周岳 分析师SAC 执业编号：S1130518120001 面下行预期反映较为充分，未来进一步下降可能需要新的催化剂。 zhouyue1＠ 肖雨 分析师SAC 执业编号：S1130519050001 xiaoyu＠  风险提示：货币政策大幅收紧；利率波动超预期。 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 固收点评报告 内容目录 1. 新LPR 机制改变了什么？3 2. 6 个bp 等于“降息”吗？3 3. 新LPR 落地，影响有多大？4 4. 小结4 5. 风险提示5 图表目录 图表1：基准利率和LPR 变化（%）3 图表2 ：未来需要观察M