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银行
行业研究/投资策略报告
把握零售银行的战略配置价值
—2020 年银行业证券投资策略
投资策略报告/银行 2019 年12 月10 日
[Table_Summary] [Table_Invest]
报告摘要：
推荐 维持评级
预期2020年上市银行利润增速稳中有升
[Table_QuotePic]
行业与沪深300 走势比较
2019 年上市银行的利润增速再上一个台阶，前三季度上市银行归母净利润同比
银行 沪深300
增长6.79%，累计利润增速创下近五年来的新高。我们判断明年上市银行将“量
增价减”，资产提速息差收窄，但是非息业务收入和拨备反哺将保持利润增速 30%
稳中向好。为加快补充核心一级资本，拨备后的利润增速预计仍然会较今年提
升。我们预期2019 年上市银行归母净利润同比增速为7.16%，2020 年稳中微 20%
升到 7.58% 。ROA 会保持稳定，ROE 受制于权益乘数下降，继续小幅下行。 11%
2020 年ROA 稳定在0.97%，和今年持平。ROE 从今年的 13.08%小幅下降到
明年的12.79% 。 2%
零售银行估值溢价扩大化 -7%
18-12 19-03 19-06 19-09 19-12
因为上市银行已经高度分化，创造了超越板块和指数的收益机会。2019 年增长
领先的主要是零售逻辑的个股，最突出的特点就是零售银行的估值溢价扩大 资料来源：Wind，民生证券研究院
化。我们通过PB-ROE 图线和盈利的杜邦分析，认为今年小微零售银行估值中
[Table_Author]
枢提升的关键在于预期信贷成本下降，辅助因素在于净息差的稳定提升。资本 分析师：郭其伟
市场赋予零售银行更高的估值是对零售业务的高收益低风险特性的认可。把握 执业证号： S0100519090001
住零售银行，实际是把握住在经济下行期的优质核心资产。 电话： 0755
零售业务还有很大的发展机会 邮箱： guoqiwei@
首先，零售业务信贷成本还可以继续下降，这将持续贡献零售银行的估值溢价。 [Table_docReport]
相关研究
第二，零售贷款定价保持在高位，有足够的定价优势，有助于业绩改善。第三，
零售信贷投放还有较大的空间，但是方向会进行调整。方向一是客户结构进一 1.行业周（月）报:周观点：D-SIBs 将成
步下沉。提高对农村地区个人信贷的渗透率将带来新的零售金融增长点。具备 为个股估值的长期因素
小微零
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