东北财经大学证券投资学44.ppt

2.1.2 不允许卖空时，两种证券的投资组合及其 可行域 R A 与 R B ，各 设有两种证券 A 、 B 其收益率分别为随机变量 证券的期望收益率分别为 E ( R B ) ? R ，各证 E ( R A ) ? R A 与 B x A 、 x 券的加权系数为 x x A ? 0 ， x A ? x B ? 1 ， B 且 B ? 0 ，表示不 允许卖空。 E ( R P ) ? x A E ( R A ) ? x B E ( R B ) 则：证券组合 P 的收益率为： (1) ? x ? ? x B ? ? 2 x A x B ? AB ? A ? B 证券组合的方差为： ? (2) 2 P 2 A 2 A 2 2 B x B ? 1 ? x A 代入以上两式，得： 将 （ 3 ） E ( R ) ? x E ( R ) ? (1 ? x ) E ( R ) P A A A B 2 2 2 2 2 （ 4 ） ? P ? x A ? A ? (1 ? x A ) ? B ? 2 x A (1 ? x A ) ? AB ? A ? B 式（ 3 ）与式（ 4 ）就是确定两种证券组合 P 的可行集的基 本方程。 （一）完全正相关下两种证券组合的可行集 ? AB ? 1 代入方程（ 3 ）与（ 4 ），得： 将 E ( R p ) ? x A E ( R A ) ? (1 ? x A ) E ( R B ) ? P ? x A ? A ? (1 ? x A ) ? B ? A ? ? B ，解方程组得： 假定 E ( R B ) ? A ? E ( R A ) ? B E ( R A ) ? E ( R B ) E ( R P ) ? ? ? P ? A ? ? B ? A ? ? B 当 ? AB ? 1 由证券 A 与证券 B 构成的可行集就是链接 A 与 B 两点间的直线，如下图： E ( R ) B A 0 ? 由以上分析，我们可以知道如果两种证券收益完全正 相关，则组合的收益与风险也都是两种证券收益与风 险的加权平均数，故无法通过组合使得投资组合的风 险比最小风险证券的风险还低。 （二）完全负相关情况下两种证券组合的可行集 ? 负相关情况下， AB ? ? 1 ，方程（ 3 ）与（ 4 ）变为： E ( R P ) ? x A E ( R A ) ? (1 ? x A ) E ( R B ) ? P ? x A ? A ? (1 ? x A ) ? B 当 ? AB ? ? 1 时 E ( R P ) 与 ? P 的关系是分段线性的，其可行集 如下图： E ( R ) A B 0 ? 很明显，在完全负相关的情下，风险可以大大降 ? P ? 0 ； x 低。并且可以完全回避。即 A ? A ? x B ? B ? B ? A x A ? x 只要按照比例 ； 同时买入证 B ? ? A ? ? B ? A ? ? B 券 A 和证券 B 可抵消风险，形成一个无风险组合， 组合的无风险收益率为： E ( R A ) ? B ? E ( R B ) ? A E ( R P ) ? ? A ? ? B （三）完全不相关下两种证券组合的可行集 ? AB ? 0 方程（ 3 ） 当证券 A 与证券 B 的收益率不相关时， 与（ 4 ）变为： E ( R P ) ? x A E ( R A ) ? (1 ? x A ) E ( R B