国信证券--水星家纺：Q2线上明显好转,回购彰显中长期发展信心.pdf

公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 纺织服装及日化 [Table_StockInfo] 水星家纺(603365) 增持 服装Ⅱ 2019 年半年报点评 （维持评级） 2019 年08 月27 日 [Table_BaseInfo] 财报点评 一年该股与上证综指走势比较 上证指数 水星家纺 Q2 线上明显好转，回购彰显中长期发展信心 1.5  19 年H1 业绩增长12.5%，Q2 业绩明显好转 1.0 19 年H1 实现营收12.8 亿元，同增9.9%，业绩1.3 亿元，同增 12.5%，扣非 0.5 后下降2.2%，基本符合我们此前预期。其中 Q2 营收增长 19.6%，业绩增长 25.2%，扣非业绩同增30.1%，基本面复苏明显。公司拟每10 股派利2 元。 0.0 A/18 O/18 D/18 F/19 A/19 J/19  Q2 线上恢复高增长，线下增长保持稳定 从线下来看，预计上半年线下实现高单位数增长，其中预计上半年门店数量基 股票数据 本保持稳定，增长主要来自店铺结构优化调整。从线上来看，预计上半年线上 总股本/流通(百万股) 267/89 整体实现双位数的增长，在经过 Q1 的短暂调整后，Q2 迅速恢复到较高增长 总市值/流通(百万元) 4,907/1,630 上证综指/深圳成指 2,864/9,363 的水平，预计Q2 电商营收同比增长30%左右，主要系天猫和唯品会平台表现 12 个月最高/最低(元) 20.05/11.78 优异，2019 年电商“618”活动中，公司在天猫平台连续五年取得品牌行业销 售第一的佳绩，此外，通过一年多布局，公司在新兴平台也开始有所贡献。 相关研究报告：  毛利率水平有所提升，营运周转保持稳定 《水星家纺-603365-2018 年年报点评：Q4 线 19 年H1 毛利率为37.6%，同比上升1.7pct，预计与毛利率较高的线上业务恢 上走出低迷期，长期仍将受益低线消费升级》 ——2019-04-12 复高增长所致。期间费用率为20.2%，比去年同期提升2.9pct，其中销售费用 《水星家纺-603365-2018 年三季报点评：Q3 率提升2.9pct，主要系广宣费用大幅增长所致，管理费用率和财务费用率基本 业绩略逊于预期，线上渠道调整初现成效》— —2018-10-26 保持稳定。存货/应收周转天数均保持平稳状态。经营性活动现金流净额虽仍为 《水星家纺-603365-2018 年半年报点评：线下 负但较去年同期有所改善，主要系销售回款有所加快。 表现仍亮眼，电商渠道调整中孕育新机遇》— —2018-08-24  线上复苏有望延续，回购有助激励核心骨干员工 《水星家纺-603365-重大事件快评