20132014年面临成长空挡.docxVIP

敬请阅读本报告正文后各项声明 敬请阅读本报告正文后各项声明 公司动态分析/证券研究报  首次评级 昊华能源(601101) 煤炭Ⅲ/煤炭 2013、2014 年面临成长空挡 评级： 中性-A 上次评级 ——昊华能源 2012 年中期业绩点评 报告关键点： ? 中期业绩符合预期 ? 2013、2014年将是公司的成长低谷 ? 2012、2013年EPS预计为0.99元和0.93元，评级为中性-A 报告摘要： 中期业绩符合预期。2012年中期公司实现收入37.41万元，同比增长16.65%， 实现归属股东净利6.74亿元，同比下降7.01%，EPS为0.56元，符合预期。 2季度价格下降导致业绩环比降23.34%。2季度公司实现收入19.17亿元，环比 增长5.06%，毛利率为37.67%，环比下降6.44个百分点，实现归属股东净利2.94 亿元，环比下降23.34%。环比下降的原因是价格下降，其中2012财年出口价格为195美元/吨，较2011财年的230美元/吨下降了15%，国内售价在6月份也出现了下降，同时由于公司本部矿井人工成本占比为60%，2012年仍有10%左右的提升，成本刚性导致毛利率下降。单季度EPS为0.24元。 出口业务仍贡献毛利的半壁江山，高家梁增收不增利。上半年本部出口业务毛 利率63.87%，较2011年微降0.11个百分点，尽管出口业务仅占煤炭收入的31%， 但仍是公司最主要的利润来源，占毛利的比重为50.27%，本部内销业务较2011 年下滑7个百分点至46.26%，鄂尔多斯子公司煤炭收入占比已经超过出口业务 达到35.76%，但毛利率较11年下下降2个百分点至10.65%，对毛利的贡献比仅为9.78%，子公司2季度亏损0.04元。 2季度应收账款大幅增加，盈利质量降低。相比1季度末，2季度末公司应收账款 和应收票据分别增加88.67%和38.88%，现金减少26.22%，每股经营现金流为 0.47元，是EPS的84%，而1季度的盈利现金保障倍数为1.34倍。 2013、2014年增长出现空挡。设计产能为600万吨的鄂尔多斯高家梁煤矿2012 年基本可以达到预定产能，实际产量可能达到550万吨；公司后备项目充足，其中规划产能为600万吨的红庆梁煤矿已于5月17日开工，预计达产时间为2015 年。此外，公司与京东方共同开发鄂尔多斯呼吉尔特矿区巴彦淖井田，矿井资源总量10亿吨，公司持有20%的股权，预计该矿设计产能为800万吨，2015年前后投产。尽管公司长期的资源保障比较充足，但2013年、2014年是短期产能增速的瓶颈期，在价格难以上涨的预期下，公司的业绩持续增长缺乏驱动力。 评级为中性-A。我们预计2012、2013年公司的EPS分别为0.99元和0.93元，动 态PE分别为14倍和15倍，我们给予公司的投资评级为中性-A。 风险提示：煤价下跌幅度超预期。 (百万元)2010 (百万元) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 4,047.2 6,950.7 7,867.1 7,631.1 7,863.9 Growth(%) 30.7% 71.7% 13.2% -3.0% 3.1% 净利润 872.6 1,301.8 1,189.2 1,113.5 954.5 Growth(%) 84.9% 49.2% -8.7% -6.4% -14.3% 毛利率(%) 50.8% 43.6% 36.8% 35.6% 33.1% 净利润率(%) 21.6% 18.7% 15.1% 14.6% 12.1% 每股收益(元) 0.73 1.08 0.99 0.93 0.80 每股净资产(元) 4.49 5.32 5.92 6.52 7.04 市盈率 19.0 12.8 14.0 14.9 17.4 市净率 3.1 2.6 2.3 2.1 2.0 净资产收益率(%) 13.2% 17.0% 14.1% 12.2% 9.8% ROIC(%) 39.2% 34.7% 21.2% 15.1% 12.0% EV/EBITDA 15.2 8.3 8.1 8.4 9.2 股息收益率 1.9% 1.9% 3.2% 2.4% 2.0% 目标价格： 13.00 元 期限： 6 个月 上次预测 现价（2012 年 07 月 27 日） 13.85 元 报告日期： 2012-07-30 总市值(百万元) 16,619.98 流通市值(百万元) 5,897.62 总股本(百万股) 1,200.00 流通股本(百万股) 425.82 12 个月最低/最高 13.57/29.45 元 十大流通股东(%) 18.10% 股东户数 12 个月股价表现 74,516 4% -4% -13% -22