国盛证券--中持股份：深耕中小城市水务市场.pdf

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2019 年09 月05 日 中持股份 （603903.SH ） 深耕中小城市水务市场 中小城市污水及工业污水处理专家。中持水务主营城镇污水处理、工业污水 买入 （首次） 处理、污泥处理处置以及环境综合整治，客户主要面向中小城市及工业客户。 股票信息 2019 年公司严控项目质量，减少垫资较多的生态工程类项目，增加如高浓 度有机废水处理工程，毛利率提升。在中小城市水务市场不断释放的背景下， 行业 水务 公司盈利质量提高，现金流改善。 最新收盘价 13.32 总市值(百万元) 1,926.26 中小城镇污水：抓住十三五补短板机遇。十三五规划期限将至，尚未完成目 总股本(百万股) 144.61 标的污水厂建设、提标改造等需求将持续被释放出来，同时《农村人居环境 其中自由流通股(%) 71.78 整治三年行动方案》明确提出到2020 年，农村人居环境明显改善，中小城 30 日日均成交量(百万股) 1.39 市的污水处理迎来补短板的机遇。公司专注于中小城市污水服务，深耕多年， 股价走势 竞争优势明显。①经验丰富：十余年的中小城市服务经验使得公司了解中小 城市水务需求。②规模效应：公司深耕河南、河北水务市场，深度跟踪客户 需求，增量业务的获得成本较低。③团队本地化，示范效应显著：公司注重 中持股份 沪深300 34% 区域经营，构建本地化、专业化的服务团队，通过项目的示范效应，带动区 23% 域范围内其他业务的获得。 11% 0% 工业污水工程：多行业全面覆盖。在环保督察推动下，工业污水治理景气度 -11% 提升，许多省市加大工业园区内的企业组群的污染集中控制及治理，污水处 -23% 理也从点源向整个园区的系统施治过渡。公司贴近汽车、钢铁、印染污水处 -34% 理等多行业工业客户、技术积累丰富，完成了大量的里程碑项目。2018 年 -46% 收购南资环保，进一步增强了公司在高浓度有机废水领域的处理能力。截至 2018-09 2019-01 2019-05 2019-08 2019 年上半年，非运营项目在手订单额超过7 亿元，其中约40%为工业类 项目，预计将为2019 年下半年及2020 年公司业绩持续作出贡献。 作者 分析师 杨心成 污水运营产能持续增长。2018 年设计运营能力超过 100 万吨/天，处理量超