东吴证券--中国太保：税优贡献利润,价值逐季改善.pdf

证券研究报告 ·公司研究 ·保险 中国太保 （601601） [Table_Main] 税优贡献利润，价值逐季改善 [Table_Author] 2019 年08 月25 日 买入 （维持） 证券分析师 胡翔 事件：公司发布2019 年中报，实现归属于母公司股东净利润161.83 亿元， 执业证号：S0600516110001 同比增长96.1%，归属于母公司股东的净资产1625.26 亿元，较年初增长 021 8.7%，对应BVPS 为17.93 元/股；非年化ROE 为10.1%，同比提升4.1pct.。 hux@ 投资要点 研究助理 周颖婕 zhouyj@  税优政策驱动业绩+96.1%，OPAT 稳健增长+14.7%，长期成长性良好： 19H1 公司归母净利润 161.8 亿，同比+96.1%，主要源于：1）投资端表 [Table_PicQuote] 现亮眼：上半年公司净投资收益率、总投资收益率同比分别+0.1pct.、 股价走势 +0.3pct.至4.6%、4.8%，总投资收益+24.7%至326 亿，综合投资收益率 中国太保 沪深300 大幅上升1.1pct.至5.9%，账面浮盈从年初27.9 亿大幅增长至86.2 亿； 34% 2 ）税优政策释放盈利：公司税前利润+5.6%，2018 年税收返还 48.81 23% 11% 亿，驱动净利润大幅增长。价值层面，公司内含价值较年初+8.6%至3651 0% 亿；寿险剩余边际余额较年初+ 10.5%至3155 亿，此外，公司首次披露 -11% 归母营运利润指标，剔除短期投资波动和税收等一次性因素影响后的归 -23% 母OPAT 稳健增长+ 14.7%至139.1 亿，其中寿险OPAT+ 18.9%，未来分 2018-08 2018-12 2019-04 红或有可能挂钩营运利润，使股东分享公司长期价值稳定增长的红利。 [Table_Base]  寿险NBV 表现整体符合预期、呈现逐季改善趋势，核心人力保持稳定： 市场数据 上半年公司新业务价值-8.4%至149.3 亿，整体符合预期，其中新业务价 收盘价(元) 40.02 值率下滑 2.4pct.至 39.0% （预计主要系长期保障型产品增长趋缓）；个 一年最低/ 最高价 26.34/40.40 险渠道新单保费-10.1%，但从季度拆分来看，公司新单增速逐季回升（Q 1