广发证券--中国中铁：Q2收入订单提速,毛利率略有下滑.pdf

[Table_Page] 跟踪研究|基础建设 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Invest] 中国中铁(601390.SH/00390.HK) 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 6.29 元/5.15 港元 Q2 收入订单提速，毛利率略有下滑 合理价值 7.47 元/6.12 港元 前次评级 买入/买入 [Table_Summary] 核心观点： 报告日期 2019-09-06  Q2 收入提速，少数股东损益增加致归母净利润增速下滑 公司2019H1 实现营业收入3608.2亿元，同比增长14.7% （人民币，若无特别说 明，货币单位均为人民币）；归母净利润105.1亿元，同比增长10.1%，低于净 [Table_PicQuote] 利润增速 （19.7% ），主要原因为少数股东损益增加；扣非净利润99.4亿元，同 相对市场表现 比增长7.7%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入1602.6/2016.2亿元，分别 同比增长8.0%/20.3% ；归母净利润分别为38.4/66.7 亿元，同比分别增长 25% 20.2%/5.0%；公司Q2收入增速提升而业绩增速有所下滑。 公司毛利率/净利率分别为10.05%/2.91%，较18H1分别变动-0.33/-0.12pct，公 17% 司毛利率下降主要由于公司毛利率较低的基础设施建设业务比重下降。分业务 看，基础设施/勘察设计与咨询/工程设备和零部件制造/房地产开发业务19H1收 9% 入同比分别变动 +17%/+5%/+10%/ 13% ，毛利率分别较18H1 变动 0% -0.15/+0.01/+1.16/+4.13pct。 09/18 11/18 01/19 03/19 05/19 07/19 09/19  期间费用率下降，负债率有所提升 -8% （1 ）现金流方面，公司19H1经营性现金流净流出498亿元，较18H1多流出211 亿元，收现比/付现比分别为109%/120%，收现比较18H1保持不变，付现比较 -16% 18H1提升0.04pct。（2 ）负债率方面，截止19Q2末，公司资产负债率为77.29%， 中国中铁 沪深300 较18年末提升0.86pct。（3 ）费用率方面，公司19H1期间费用率为5.57% ，同 比下滑0.18pct，其中，销售/管理/财务费用率分别为0.51%/4.32%/0.72%，同 比分别变动+0.03/-0.10/-0.10pct，费用率有所下降。（4 ）公司19H1计提资产减 [Table_Author] 值损失12.3亿元，同比减少9.6亿元，主要为公司其他应收款坏账损失减少。 分析师： 姚遥  新签订单稳健增长，铁路/房建发力明显 根据公