国信证券--绝味食品：门店稳步扩张,势能持续释放.pdf

公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 食品饮料 [Table_StockInfo] 绝味食品(603517) 买入 食品 2019 年中报 （维持评级） 2019 年08 月28 日 [Table_BaseInfo] 财报点评 一年该股与上证综指走势比较 上证指数 绝味食品 1.5 门店稳步扩张，势能持续释放 1.0  二季度业绩超预期，规模效应带动净利率 0.5 2019H1 营收24.90 亿（+19.42% ），归母净利润3.96 亿（+25.81% ），其中19Q2 营收13.36 0.0 亿（+19.24% ），归母净利润2.15 亿（+30.77% ），业绩超预期。19H1 毛利率 34.23% A/18 O/18 D/18 F/19 A/19 J/19 （-1.25pcts ），其中19Q2 毛利率35.03% （-1.36pcts ），主因原材料上涨等所致。19H1 净 股票数据 利率4.40% （+0.82pcts ），其中19Q2 净利率 15.91% （+1.48pcts ），主因毛利率下降及规 总股本/流通(百万股) 574/229 模效应下管理费用率下降 1.83pct、税金及附加下降0.26pcts、销售费用率下降0.19pcts 等 总市值/流通(百万元) 22,587/9,018 所致。2019H1 经营性现金流6.84 亿（+106.17% ），主因销售商品、提供劳务收到现金28.44 上证综指/深圳成指 2,864/9,270 亿（+16.65% ）等所致。2019H1 在建工程 1.17 亿，同比期初增长43.39% ，主因旗下山东 12 个月最高/最低(元) 41.37/21.15 阿奇食品、天津阿正食品等项目有序进行。  海外开始贡献，门店稳步扩张 相关研究报告： 从产品来看，公司主营业务突出，以鲜货产品为主，包装产品为辅，其鲜活类产品营收23.74 《绝味食品-603517-2019 年一季报：门店已破 万家，品牌势能持续提升》 ——2019-04-29 亿，占比97.5%；加盟商管理营收3056 万，占比约1.3%；具体来看，禽类制品营收19.09 《绝味食品-603517-2018 年年报：门店稳步扩 亿，占比超78%；蔬菜类制品营收2.54 亿，占比超 10%。从渠道来看，卤制品销售营收23.79 张，打造美食生态圈》 ——2019-04-17 《绝味食品-603517-春江水暖鸭先知，卤味龙 亿，占比近98%。从区域来看，营收占比前五的区域分别为华中、华东、华南、西南及华北 头“鸭”出色》——2018-11-19 地区，其中华中地区占比近27% ，CR5 占比近97%；海外市场亦拓展顺利，香港、新加坡 《绝味食品-603517-业绩符合预期，门店稳步 扩张》 ——2018-10-30 地区营收0.33 亿，占比 1.34%。从门店来看，公司门店从2018 年的9915 家增至2019