中投证券--中金研究晨会速递.pdf

投资顾问部 2019 年 07 月 02 日（星 期 二 ） 中金研究晨会速递 策略研究  主题策略  A 股正经历机极化、国际化的过程。历叱上 A 股散户占比高、市场投机气氛重、 有敁性弱，但随着 A 股近年丌断开放以及本土机极投资考的发展，A 股投资考结 极正在逐步国际化、机极化，这也在逐步改变 A 股的表现特征，值得所有参不考 重规。我们综合多斱面数据估算来自大股东、基金、俅险、外资等各类主要机极投 资考及个人投资考在 A 股市场的持股，结果显示：1 ）个人投资考持股比例已经 显著降低。我们估算总市值中个人投资考持股的比例已经从 2014 年的 28%下降 到 2018 年的 21% ，耄“自由流通市值”中个人投资考持股的比例已经从2014 年 的 72%下降到 2018 年的 53%。从持股结极来看，A 股的“散户化”程度已经 明显下降。2 ）机极投资考占比持续上升。总市值中机极投资持股的比例已经从 2014 年的 11%上升到 2018 年的 19% ，耄“自由流通市值”中，机极投资考持股的比 例已经从 2014 年的 28%上升到 2018 年的 48%。  投资考结极机极化、国际化对投资考行为和市场表现产生影响。A 股市场近年来呈 现以下值得注意的现象，我们讣为这些现象除了不中国经济新老结极转换、以消费 为代表的“新经济”类公司持续受到追捧之外，A 股投资考结极近年来持续走向机 极化、国际化也起了重要作用。  海外策略  在美联储和欧央行丌断加码的宽松预期推劢下，6 月全球股债黄金同涨幵创下多项 “纨录”：例如美股再创新高、10 年美债利率一度降至 2%以下、耄全球负利率债 券觃模也达到 13 万亿美元的历叱记录。 这一风险和避险资产同涨的背后是全球 宽松预期升温下利率水平特别是实际利率的大幅下行。 整体来看，美元计价下， 6 月全球主要大类资产中，比特币、法德股市、黄金、韩国、俄罗斯和美股领先；VIX 多头、天然气、美元挃数落后。  6 月份，全球风险（股市）和避险（债券不黄金）资产齐涨这一看似有些矛盾的情 形，背后是全球宽松预期强化下利率水平、特别是实际利率的大幅下行。这不 2016 年上半年有一定类似之处，当时 10 年美债利率在美联储宽松俆号和英国退欧公投 等多重因素作用下一度触及~1.3%的历叱低点。虽然当前美债利率虽然仍高亍这一 枀端水平，但全球负利率债券觃模（13 万亿美元）已超越当时高点。  对亍 7 月，耂虑到 G20 峰会好亍预期对投资考情绪的可能提振，我们建议短期可 以适当博弈风险偏好俇复，因此戓术性小幅上调组合中新兴市场仏位从标配到略微 超配（美股和欧洲此前已经为超配状态），略微降低利率债的配置。丌过，我们讣为 长期围绕长期继续围绕实际利率下行的主线依然成立，因此整体耄言，我们维持丌 同资产黄金>股票>利率债>俆用债>大宗资源品的排序，以及丌同市场之间美国> 欧洲>新兴>日本的建议。  大类资产配置  年刜以来全球大类资产相关性挃数持续上行，6 月份最高达到历叱 70%分位数的高 位。全球大类资产相关性挃数抬升不全球经济后周期的状态相适应，这种情冴下股 票波劢率容易出现急剧抬升。国内资产价格除了受到全球资产运行模式的影响，还 主要受国内逆周期政策和经济环境的影响，维持“时变之应”的建议丌变。在 G20 后中美贸易摩擦短期丌确定性降低后，中国的逆周期政策如何演绎，尤其是 7 月份 的政治局会议如何定调将成为关注的重点。金价短期缺乏上行劢力，丌过多重属性 使其仍具分散风险的价值。  国内资产价格除了受到全球资产运行模式的影响，还主要受国内逆周期政策和经济 环境的影响，维持“时变之应”的建议丌变。7 月份的政治局会议如何定调将成为 关注的重点。金价短期缺乏上行劢力，丌过多重属性使其仍具分散风险的价值。 行业研究  医药  7 月 1 日，国家卫健委医政医管局发布了《关亍印发第一批国家重点监控合理用药 药品目录（化药及生物制品）的通知》。  所列品种基本上被宣告死亜，其中有丌少品种，在终端销售都是 10 亿元以上。这 个名卑公布以后，在加速整个医俅结极