国盛证券--固定收益点评：国办发23号文,存量债可置换利好哪些城投？.pdf

证券研究报告 | 固定收益研究 2019 年 05 月22 日 固定收益点评 国办发23 号文，存量债可臵换利好哪些城投？ 2019 年 5 月21 日，国务院办公厅公开发布《深化收费公路制度改革取消高 作者 速公路省界收费站实施方案》 （国办发23 号文），其中有一条要求推动政 分析师 刘郁 府收费公路存量债务臵换。允许地方政府债券臵换截至 2014 年底符合政策 执业证书编号：S0680518080002 规定的政府收费公路存量债务，优化债务结构，减轻债务利息负担，防范化 邮箱：liuyu@ 分析师 姜丹 解债务风险，为取消高速公路省界收费站创造有利条件。 执业证书编号：S0680518090003 这一政策将利好负责高速公路投融资建设及运营的省级平台，由于高速公路 邮箱：jiangdan@ 投资规模大，且回收周期长，这类平台债务负担普遍较重。若未来可以用低 相关研究 成本的地方政府债券进行存量债务臵换，有助于减轻债务负担。 1、《固定收益定期：信用负面跟踪 2019-05-21 截至 2019 年 5 月21 日，仍有存量债的省级高速公路类平台为29 家，分布 2 、《固定收益定期：信用负面跟踪 在 26 个省份，其中河南、陕西和山东均有 2 家。只有海南、辽宁、上海、 2019-05-20 西藏和新疆无仍有存量债的省级高速公路类平台。 3、《固定收益点评：市场再调整，哪些转债性价比凸 省级高速公路类平台资质普遍较好。发行人主体评级均为 AAA 级 （23 家） 显》2019-05-20 和AA+级 （6 家）。资产规模普遍较大，2000 亿以上有 17 家。营业收入普 4 、《固定收益定期：信用负面跟踪 遍以通行费为主，通行费收入/ 营业收入超过50%的有21 家。 2019-05-19 5 、《固定收益定期：信用负面跟踪 此类平台债务负担普遍较重并且以长期债务为主，与行业性质有关，前期高 2019-05-16 速公路投资建设，需要大量资金且回收周期较长。资产负债率在 60%以上 的有22 家。短期有息债务普遍较低，绝大多数在20%以下。 货币资金/短期有息债务方面，绝大多数小于 100%。青海交通投资有限公 司最高，为 704.4%。广东省交通集团有限公司、宁夏交通投资集团有限公 司和黑龙江省高速公路集团公司超过 200%，主要因为短期有息债务较少。 而天津高速公路集团有限公司和陕西省交通建设集团公司不足30%，主要由 于货币资金较少。 从存量债估值收益率来看，我们剔除了永续债、可交债、可转债、ABS 和私 募发行债券后，分剩余期限统计各省级高速公路类平台存量债余额加权估值 情况。1 年以内估值集中在3%-3.5%，1-3 年集中在 3.5%-4%，3 年以上集 中在4%-5%。 省级高速公路类平台当前存量债收益率不算高，不过由于政策对这类平台明 显利好。因此，