国盛证券--中国神华：业绩稳健,价值凸显.pdf

证券研究报告 | 半年报点评 2019 年08 月24 日 中国神华 （601088.SH ） 业绩稳健 价值凸显 事件：公司发布 2019 年半年度业绩报告。2019 年上半年，公司实现营业收入 1163.7 买入 （维持） 亿元，同比下降8.6%，实现归母净利242.4 亿元，同比增长5.5%。 公司业绩一如既往保持稳健。2019 年上半年，公司实现营业收入 1163.7 亿元，同比下 股票信息 降8.6% ，主因（1 ）与国电电力组建合资公司导致发电量下滑40.2%；（2 ）外购煤煤源 不足导致销量下滑3.6%；（3 ）煤炭销售均价下滑2.8%。实现归母净利242.2 亿元，同 行业 煤炭开采 比增长5.5%，主因上半年公司与国电组建合资公司完成交割确认相关投资收益 11.2 亿 元。实现扣非后归母净利226.8 亿元，同比下降 1.5%，符合预期。 前次评级 买入 ➢ 分季度来看，公司 Q2 单季实现营业收入 593.5 亿元，同比下降 7.8%，环比增长 最新收盘价 18.78 4.1%；实现归母净利 116.6 亿元，同比增长 2.8% ，环比下降7.4%；实现扣非归 母净利 113.4 亿元，同比、环比基本持平； 总市值(百万元) 373,527.07 ➢ 分板块来看，公司煤炭 （57%降至55% ）、发电 （14%降至 13% ）分部经营收益 总股本(百万股) 19,889.62 占比下降，运输分部（28%升至31% ）经营收益占比上升。 其中自由流通股(%) 82.91 煤炭分部：量价齐跌，盈利稍有下滑。受营业收入下降、运输成本增长、陕西榆林资源 税上调以及管理费用增长影响，公司上半年煤炭分部实现经营收益 193.4 亿元，同比下 30 日日均成交量(百万股) 6.45 降10.7%。 ➢ 收入936.4 亿元，同比下降6.4%，主因（1 ）销量下滑：上半年实现煤炭销量217.1 股价走势 百万吨，同比下降 3.6% ，其中外购煤销量75 百万吨，同比下降 6%；（2 ）售价 下降：上半年公司平均煤炭销售价格420 元/吨，同比下降2.8%。 ➢ 成本 666.3 亿元，同比下降 6.4% ，主因（1 ）外购煤量及采购价格下降（349 元/ 中国神华 沪深300 吨降至321 元/吨）；（2 ）自产煤生产成本下降（113.4 元/吨降至 110.9 元/吨）。 27% 发电分部：近半机组出表，发电/售电量大幅下滑。公司与国电电力组建合资公司于 1 月 21% 31 日完成交割（30530MW 机组出表，占公司总装机容量的 49.3% ），导致经营收益下 滑13.4%至46.7 亿元，但受电价上涨影响，发电分部毛利率较去年同期提升5.1 个百分 14% 点至25.9%。 7% ➢ 发电/售电：公司上半年实现发电量 79.9 十亿千瓦时，同比下降40.2%；实现总售 0% 电量74.96 十亿千瓦时，同比下降40.2%； ➢ 电价/成本：电价方面，公司上半年平均售电价格330 元/ 兆瓦时，同比上升5