华金证券--福耀玻璃：收入保持稳健增长,SAM整合初期拖累净利润.pdf

2019 年08 月28 日 公司研究●证券研究报告 福耀玻璃 （600660.SH ） 动态分析 汽车 | 汽车零部件III 收入保持稳健增长，SAM 整合初期拖累净利润 投资评级 买入-A(维持) 股价(2019-08-28) 22.72 元 投资要点 交易数据  收入保持稳健增长，SAM 整合初期拖累净利润下滑。公司发布 2019 年半年报， 总市值（百万元） 56,995.79 2019H1 实现营业收入102.87 亿元，同比增长2.00%；归母净利润15.06 亿元， 流通市值（百万元） 45,507.85 同比下降 19.43%；毛利率37.53%，同比下降4.43 个百分点；净利率 14.64%， 总股本（百万股） 2,508.62 同比下降3.89 个百分点。2019H1 公司收入保持了较为稳健的增长，利润率及归母 流通股本（百万股） 2,002.99 净利的较大幅度下滑主要是由于上半年收购的德国SAM 公司尚处于整合初期，相 12 个月价格区间 20.41/27.88 元 关成本及费用较高所致。 一年股价表现  国内收入增长放缓，但仍快于下游汽车产量增速。2019H1 国内汽车产量 1213.2 福耀玻璃 汽车零部件 上证指数 万辆，同比下降13.7%，其中乘用车产量997.8 万辆，同比下降15.8%。经测算， 17% 2019H1 公司汽车玻璃业务国内收入同比下降10%左右。目前公司汽车玻璃在国内 11% 5% 市占率约66%，提升空间已相对有限，但受益于单车玻璃用量与ASP （产品均价） -1% 2018!-08 2018!-12 2019!-04 2019!-08 的逐年小幅提升，未来国内收入增速有望持续快于下游汽车产量增速： （1）单车 -7% -13% 玻璃用量提升：据盖世汽车研究院统计，单车玻璃用量在过去 10 年平均每年增长 -19% 1.4%，目前已突破 5 平方米。随着斜挡风玻璃（前挡风玻璃倾斜角度变大造成玻 璃面积增大）以及全景天窗（面积约为1 平方米）的加速渗透，单车玻璃使用量