光大证券--太平鸟：业绩仍存压力、Q2略改善,关注下半年拓店和零售表现.pdf

2019 年 8 月 22 日 太平鸟 （603877.SH ）纺织和服装 业绩仍存压力、Q2 略改善，关注下半年拓店和零售表现 ——太平鸟（603877.SH ）2019 年中报点评 公司简报 增持（维持） ◆19H1 收入略下滑、费用率升致净利下滑幅度较大，Q2 收入小幅回升 当前价：13.84 元 公司2019 年中报实现营业收入31.20 亿元、同比降1.54% ，归母净利1.32 亿元、同比降33.06% ，扣非净利2454 万元、同比降66.87% ，EPS0.28 元。 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 扣非净利润相比收入降幅较大，主要因费用率上升4.22PCT 拖累。扣非 021 净利润和归母净利润差异较大来自于非经常性损益1.07 亿元、同比18H1 减 lijie_yjs@ 少1564 万元、主要为上年同期发生资产处置收益3027 万元。 孙未未 (执业证书编号：S0930517080001) 19Q1~Q2 公司单季度收入增速分别为-4.46%、1.99%，19Q1 下滑一方 021 面为18Q2 以来总体零售环境疲弱，19Q1 存高基数影响，另一方面与公司在 sunww@ 19Q1 主动进行了一些店铺调整也有关系（外延渠道数量下降近2%）。19Q2 市场数据 收入略回升，虽然净关店继续，但高基数效应有所减弱，另外公司强化商品管 总股本(亿股) ：4.81 理、零售运营初步显效。19Q1~Q2 归母净利润分别同比降34.90%、29.24% ， 总市值(亿元) ：66.54 Q2 净利润降幅也有所缩小。 一年最低/最高(元) ：13.64/22.88 ◆外延净关店、加盟店调整力度较大，直营店、线上收入Q2 略好转 近 3 月换手率：12.31% 1）收入按品牌拆分：19H1 主要品牌PB 女装、PB 男装收入分别为11.92 股价表现(一年) 亿元（同比-2.58%）、10.84 亿元（-4.81%）其中PB 女装Q1/Q2 降幅相当， PB 男装Q1/Q2 收入分别同比-11.64%、+4.48% ，二季度收入略回升；乐町、 30% MP 童装、其他收入分别+12.39%、-3.65%、+15.75%。 10% -10% 2）收入按线上线下拆分：19H1 线下销售下滑4.63%至21.82 亿元，线 -30% 上销售增长 8.30%至 8.95 亿元、占总收入比例为 29% 。其中，线下销售 -50% 19Q1/Q2 分别降5.90%/3.07% ，线上销售分别-0.26%/+18.87%。 08- 10- 11- 01- 03- 04- 06- 07- 18 18 18 19 19 19 19 19 线下渠道中，直营店收入 15.44 亿元、同比增 4.32% （Q1/Q2 各同比 太平鸟 沪深300 -0.81%、+11.84%），加盟店收入6.35 亿元、同比降20.93% （Q1/Q2 各降 收益表现 19.03%、24.03% ， Q2 加盟店关店力度加大）。另外联营店收入288 万元、 % 一个月 三个月 十二个月 占比较小、同比降36.49%。 相对 -8.01 -13.71 -53.74 绝对 -8.69 -10.57 -40.06