后疫情时代酒店行业研究框架探讨.docx

目 录 TOC \o "1-2" \h \z \u 1、 存量时代，中高端连锁酒店是下一竞争高地 4 、 增速放缓，进入存量整合时代 4 、 有限服务连锁酒店方兴未艾 6 、 成本压力下，ADR 提升迫在眉睫 7 2、 航空视角下的酒店周期轮动 9 、 酒店周期属性具有特殊性 9 、 航空高频数据可以及时跟踪需求恢复情况 10 、 酒店投资时钟与估值 12 3、 酒店成长三重奏：结构、集中度、地域 14 、 结构性机会来自中高端酒店增长：成长驱动力 14 、 连锁化是集中度提升的核心驱动力：成长高度 16 、 三四线城市潜力依然较大：成长广度 20 4、 疫情凸显连锁酒店投资回报率、抗风险力优势 22 、 高投资回报率下，新进入者更愿意加盟经营 22 、 疫情加速行业洗牌，品牌连锁酒店将涅槃重生 23 5、 投资建议 24 、 三足鼎立，全品牌矩阵 24 、 透过数据看酒店集团竞争优势与潜能 25 5.3、 锦江酒店（600754.SH） 28 5.4、 首旅酒店（600258.SH） 29 6、 风险分析 29 1、存量时代，中高端连锁酒店是下一竞争高地 酒店业经过近 20 年高速发展，正在步入成熟阶段。行业增速放缓的背后，是酒店产品结构与消费者需求之间的矛盾。存量竞争下有限连锁酒店方兴未艾，较传统星级酒店更贴近新兴消费群体的偏好。成本压力下，经济型酒店转型升级已迫在眉睫。 、增速放缓，进入存量整合时代 截至 2018 年末全国住宿设施共 48.2 万家，客房总规模 1816.4 万间。根据国家文化和旅游部的饭店星级评定标准，星级饭店评定体系的住宿设施最小客房数规定为 15 间。以 15 间客房为限，可以将我国住宿业市场分为两个部分。15 间以上规模的设施，称为酒店类住宿业（以下简称“酒店”）， 通常在提供住宿之外，亦为住客提供餐厅、会议等服务；15 间以下的，称为其它住宿业，包括民宿、公寓、露营等。 其中酒店 34.4 万家，客房总数 1685.9 万间，平均客房规模约 49 间， 酒店数量和客房数分别占我国住宿业的 71%和 93%，较上年提升 2/1 个百分点，供给端上构成我国住宿业绝对主导。 图 1：住宿业结构（家数） 图 2：住宿业结构（客房数） 31%29%71% 31% 29% 71% 69% 其他类住宿业 酒店类住宿业 8%7%93%92% 8% 7% 93% 92% 资料来源：盈蝶咨询，（注：内、外环分别为 2018/17 年占比数据） 资料来源：盈蝶咨询，（注：内、外环分别为 2018/17 年占比数据） 建国以来我国酒店行业发展经历四个阶段： 第一阶段（1949-80 年代）发展初期：建国初期，以计划经济为主导的经济体系下，我国形成了以“五星级+招待所”的基础住宿体系。五星级酒店多针对外宾，国内差旅需求通过“招待所+宾馆”形式解决。 第二阶段（19 世纪 80 年代-2010 年）快速发展期：改革开放后经济高速发展，住宿业快速增长。酒店业需求快速发展，供给的增速慢于需求的增长，成本较低，酒店利润水涨船高。 第三阶段（2011-2016 年）温和增长时期：酒店供需关系逐步饱和，叠加 2013 年“抑制三公消费”，高端酒店亏损面扩大，酒店业开始优化结构，中档酒店发力。 第四阶段（2016 年至今）存量整合期：这一时期大型酒店集团以并购的形式实现资源的快速整合。例如锦江收购 7 天/维也纳，首旅收购如家， 华住收购橘子水晶。存量整合阶段酒店行业集中度逐步抬升。 图 3：北京饭店是招待外宾重要场所 图 4：有限服务连锁酒店方兴未艾 资料来源：辰讯科技 资料来源：迈点网 国家统计局数据显示 2018 年全国酒店营业额 4059.7 亿元，同比增速2%。从行业历史增速来看，酒店增速高点分别出现于 2008 年（24%）、2010 年（24%）。2008-09 年金融危机后行业走出了 V 型反转；2012 年《中共中央政治局关于改进工作作风密切联系群众的规定》（简称“八项规定”）出台对公务消费进行了限制，商务需求锐减下高端餐饮及酒店业首当其冲。站在长周期角度，经济增速放缓与勤俭廉洁纪律要求下行业未来将维持 2%-5% 增速。 酒店收入结构包括客房、餐饮、水疗及健身等其他服务。通常来说酒店星级越高，客房外的增值服务越丰富。三星级、有限服务酒店客房收入贡献占比达 66%，高出四星级、五星级酒店近 10 个百分点。2012-18 年酒店业房费、餐饮占比表现分化，前者呈现逐年提升趋势。 图 5：2018 酒店行业营业收入增速已降至 2.4% 图 6：2012-18 年酒店业房费占比逐年提升 （亿元） 5,000 4,000 营业收入