黄金的逻辑与估值模型构建.docx

内容目录 黄金的历史与逻辑 5 从历史看黄金的本质属性 5 黄金本位体系（The Gold Standard） 5 布雷顿森林体系（The Bretton Woods） 6 自由浮动体系（Free Float） 7 黄金的本质属性 8 金价的影响因素与传导逻辑 8 从供给需求角度 9 从货币属性角度 14 从风险规避角度 21 黄金估值模型构建 25 黄金供需平衡估值模型（Quarum） 26 黄金-通胀误差修正估值模型（ECM） 29 步骤一：黄金-通胀协整关系检验 30 步骤二：黄金-通胀协整向量确定 31 步骤三：ECM 模型构建 31 黄金动态因子预测模型（DFM） 34 扩展与总结 39 黄金预测信号在资产配臵模型中的效果 39 黄金研究总结 40 风险提示 41 图表目录 图表 1：近代世界货币体系变迁 5 图表 2：布雷顿森林体系后期伦敦现货黄金价格（1968.01-1971.07） 7 图表 3：自由浮动体系下伦敦现货黄金价格（1971.08-2020.05） 7 图表 4：黄金的逻辑链条 8 图表 5：黄金供给构成（2015-2019 平均） 9 图表 6：黄金需求构成（2009-2018 平均） 9 图表 7：黄金需求地域分布（2009-2018 平均） 9 图表 8：2018 年黄金产量前 20 国家与地区 10 图表 9：黄金矿年产量 10 图表 10：黄金地上存量与年产量占存量比例 10 图表 11：黄金回收价值链 11 图表 12：回收金年产量 11 图表 13：矿业公司净套保量 12 图表 14：黄金金饰近年季度需求量 12 图表 15：黄金金饰需求量前十国家（2019） 13 图表 16：科技与工业黄金需求量（吨） 13 图表 17：黄金投资需求量（吨） 14 图表 18：实物支持黄金 ETF 持有量前十排名 14 图表 19：20 世纪 30 年代金价在通胀换算下的价格与实际价格对比（美元/盎司） 15 图表 20：预期通胀率对比 15 图表 21：美国实际利率与黄金价格走势对比 16 图表 22：美国实际利率与黄金价格对比（2005 年以来） 17 图表 23：IMF2008 年测算的美元汇率下降 1%对各类商品价格的影响 18 图表 24：IMF2008 年测算的实际商品价格和模拟商品价格 18 图表 25：美国 GDP 占全球比重与黄金价格的关系 18 图表 26：美国 GDP 占全球比重与美元指数的关系 18 图表 27：美国 GDP 占全球比重与中美利差 19 图表 28：全球央行黄金储量与其他地产存量对比 19 图表 29：1985-2010 全球央行黄金净买入（吨） 20 图表 30：2011-2020 全球央行黄金净买入（吨） 20 图表 31：欧洲央行、美联储资产负债表规模与黄金价格 20 图表 32：CBOE VIX 指数与黄金价格对比 21 图表 33：VIX 指数快速上升下黄金收益率t 统计结果 21 图表 34：穆迪 Baa-Aaa 信用利差与黄金价格对比 22 图表 35：穆迪 Baa-Aaa 信用利差快速上升下黄金收益率t 统计结果 22 图表 36：TED 利差与黄金价格对比 23 图表 37：TED 利差快速上升下黄金收益率t 统计结果 23 图表 38：美国国家风险打分（1984-2016） 24 图表 39：希腊长期国债收益率与黄金价格对比 24 图表 40：黄金模型典型思路及相关文献 25 图表 41：Quarum 模型黄金供给需求划分及其驱动因素 27 图表 42：Quarum 模型拟合金价 27 图表 43：Quarum 模型拟合黄金收益率 27 图表 44：Quarum 模型未来宏观场景假设 28 图表 45：Quarum 模型未来不同宏观场景下黄金收益率预测及误差（年度均价，yoy） 28 图表 46：Levin & Wright（2006）模型采用的变量列表 29 图表 47：牛津经济研究院（2015）模型采用的变量列表 30 图表 48：5%显著性水平下 Johansen 检验结果 30 图表 49：协整向量约束下 Johansen 检验结果 31 图表 50：黄金价格与美国价格指数对比 31 图表 51：ECM 模型最终采用的变量列表 32 图表 52：Nowcast 形式ECM 模型拟合结果 32 图表 53：Nowcast 模型仅多择时效果 33 图表 54：Nowcast 模型多空择时效果 33 图表 55：Forecast 形式ECM 模型拟合结果 33 图表 56：Forecast 模型仅多择时效果 34 图表 57：Forecast 模型多空择时