宏观经济专题分析报告：中信金融条件指数的构建及其政策研判，我国货币与金融环境.pdf

证券 五维度评估我国货币与金融环境 ——中信金融条件指数的构建及其政策研判 宏观经济专题报告 ｜2020.7.9 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 我们构建了一个包括五个维度在内的中信金融条件指数（CSFCI），这一专有指标使 我们能够将广泛的金融变量汇总为一个综合的统计指标，并由此对当前的金融状况予 以评估。我们认为，CSFCI 指数的建立能够帮助投资者更为客观和全面地对每一个 时期的金融与货币环境进行评估。而CSFCI 指数本身也具备一定的前瞻性和指引性， 这将能帮助投资者更好地把握整体宏观经济的细微变化。 ▍仅从观察央行政策变化来理解当前金融环境存在一定偏差，而 CSFCI 指数的构建 能帮助“量化”真实的金融环境。通常而言，评估货币或金融环境的松紧一般通过 三种方式，一是通过央行的政策取向予以判断；二是通过货币供应水平的变化进行 判断；三是通过利率价格水平的变化予以判断。但这些方式方法均存在片面性，难 以对金融环境的实际变化予以量化评估，因此我们构建了CSFCI 指数帮助投资者更 为客观和全面地对每一个时期的金融与货币环境进行评估。 ▍包含价格、数量、外部因素、实体部门和居民部门情况等五个方面的 CSFCI 指数 能够帮助我们更全面地理解当前货币与金融状况。我们选取了能够分别代表价格因 素、数量因素、外部因素、信心因素和财富因素的五类共 19 个指标来完成CSFCI 指数的构建，并通过主成分分析法 （PCA）计算了每一期的CSFCI 指数，其能帮助 我们在月度频次全面跟踪每一期的金融环境变化。 ▍CSFCI 指数的历史拟合效果较好，且与历史基准利率变动和货币政策取向转变有较 佳的一致性。我们对2006 年以来的CSFCI 指数变化进行了测算。整体来看，CSFCI 指数的变动能够被绝大部分的重要金融事件变化所解释，且其能够较好地匹配基准 利率变动情况，在过去的4 轮降息周期和2 轮加息周期中均体现了同步性，CSFCI 指数也能够匹配每一次的货币政策表述变化，充分体现了指数的可靠性。 ▍从 CSFCI 指数理解当前货币政策：本轮宽松周期具有明显的“两段”特征，其持 续时间较长，衡量宽松力度的峰值在今年4 月已超过过去两轮宽松周期，预计后续 货币政策将更多体现出 “宽信用”。本轮宽松周期受外部因素的影响比较明显，具 有明显的“两段”特征。以央行首次降准的时点来评估，本轮货币政策的宽松周期 已达25 个月以上，明显高于历次周期平均6-9 个月的长度，同时整体CSFCI 指数 的变化幅度较大，截止至2020 年5 月的宽松力度已接近上一轮2014-2015 年的宽 松周期（以指数的低点至高点的变化幅度衡量），而若以绝对值衡量，更是超过了 过去几轮的宽松短周期。通过拆解CSFCI 指数中不同因素的贡献程度，我们发现本