2020年度中国将出现首次证 券市场大繁荣.docxVIP

正文目录 正文目录 繁荣的起点并非沸腾的年代 3 一国经济的真正崛起是造就大繁荣的基础 3 证券市场大繁荣究竟是怎样产生的？ 4 中国的证券市场大繁荣：2020 年代？ 7 经济周期与证券市场大繁荣 7 下一次证券市场大繁荣：中国，2020 年代？ 8 繁荣起点的中国市场：扩容是主基调 9 扩容是繁荣起点阶段的基本特征 9 市场扩容的真正含义 11 扩容背景下的中国市场：估值修正的过程 12 繁荣起点期的股价上涨不能依靠估值推动 12 估值水平将在市场扩容中逐步修正 13 繁荣起点的机遇所在：企业行为和制度创新 14 企业行为与中国证券市场大繁荣 14 制度创新与中国证券市场大繁荣 15 图表目录 图表目录 图： 图 1：大繁荣产生的逻辑 3 图 2：1901-2005 年道琼斯指数回报率（对数） 4 图 3：美国 GNP 及其增长率（1920-1945） 5 图 4：英国 19 世纪 20 年代股价指数走势 7 图 5：美国 20 世纪 20 年代股价指数走势 7 图 6：不同收入水平国家的证券化率 10 图 7：中国的股票总市值及占 GDP 比例 11 图 8：美国的第一次并购浪潮（1890-1919） 12 图 9：1901-2005 年道琼斯指数估值波动（市盈率） 12 图 10：上证指数历史市盈率（加权平均 PE）平均 PE） 13 表： 表 1：美国历史上的四次乐观主义 5 表 2：虚拟经济的财富效应 6 表 3：雅各布．范杜因的长波经济周期 7 表 4：世界经济增长率（世界银行预测数据） 8 表 5：不同国家 1913-1999 年证券化率 10 表 6：企业合并与改组的年平均规模（单位：件） 14 表 7：并购的行业选择 15 财富效应带动国民财富急剧增加工业化中后期：虚拟经济为重众多机构基于中国本币升值的基本背景推断出中国虚拟经济繁荣在逻辑上是正确的，但是市场本身对大繁荣的认识是模糊的，首先什么是虚拟经济的大繁荣，这是首要需要解决的，其次我们更需要认识的是繁荣的演进过程，这才是最具操作意义的东西。我们的观点是，中国现在仍然处于大繁荣的起点阶段，离真正的大繁荣还有较远的一段距离。当然，我们所指的大繁荣并不等同于一般意义上的股市繁荣，事实上上证指数从 1000 点上涨到 2000 点并不能算是大繁荣，我们寻找的是工业化中后期对 财富效应带动国民财富急剧增加 工业化中后期：虚拟经济为重 应美国沸腾的 1920 年代和日本 1980 年代的大繁荣。 我们的立意虽然有些长远，但是有助于澄清市场某些极度乐观的意识，实际上， 我们不得不说明，市场当前对于股市和房市的乐观情绪中实际上暗含着对虚拟经济大繁荣的误解，这也许正是多空分歧的根本点所在，所以，澄清对我们很重要，包括对房市。事实上我们对下半年市场仍然是看好的，只不过明确了我们正处于孕育大繁荣的起点阶段，我们更需要理性看待虚拟经济的每一次大幅上涨。 繁荣的起点并非沸腾的年代 繁荣的起点并非沸腾的年代 一国经济的真正崛起是造就大繁荣的基础 通过研读《新美国经济史》、《非理性繁荣》、《泡沫经济学》、《华尔街博弈》等著作，我们发现成熟经济体的首次虚拟经济大繁荣，均是在工业化中后期、经济大幅增长并且综合实力大幅增强的情况下出现的，一如美国沸腾的 1920 年代和日本的 1980 年代。这究竟是一种巧合还是一种必然逻辑。对于这个问题，我们认为最核心的问题是要搞清虚拟经济与实体经济的决定关系。 在去年年底的年度策略报告《中国虚拟经济的繁荣与泡沫》中，我们已经对虚拟经济与实体经济的关系作了一个梳理。这里我们想补充的一点是，虚拟经济领域的大繁荣本质上是一国经济崛起的体现。也就是说，只有实体经济的发展进入了一个相当高的高度之后，整体的综合国力明显增强，同时经济虚拟化也已经逐步展开，财富效应使得虚拟经济对实体经济的反作用更加明显的情况下，才能出现虚拟经济的大繁荣。回顾美国的 1920 年代和日本的 1980 年代，无不是其整体经济实力有了质的飞跃之后才发生的。 经济在转型的同时，虚拟经济（股市和地产） 出现空前大繁荣一国经济的真正崛起经济虚拟化经济转型本币升值图 1：大繁荣产生的逻辑 经济在转型的同时，虚拟经济（股市和地产） 出现空前大繁荣 一国经济的真正崛起 经济虚拟化 经济转型 本币升值 工业化 初期：实际经济是重心在投资拉动下，实体经济依靠外部消费取得高速增长综合国力 增强，实体经济进入顶峰 工业化 初期：实际经济是重心 在投资拉动下，实体经济依靠外部消费取得高速增长 综合国力 增强，实体经济进入顶峰 资料来源：长江证券研究所 以美国为例，正是 19 世纪中后期重化工业时期的经济高速增长，为其后期的股 市大繁荣埋下了伏笔。美国自 1860 年进