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第九章 企业价值评估 本章重点： 企业价值评估的收益法 企业是否有商誉的判断 目录 企业价值概述 企业价值评估概述 企业价值评估的方法 案例 第九章 企业价值与企业的未来获利能力有关， 与企业现实拥有的全部资产量没有必然的联系。 2.企业价值的涵义 企业在特定时期、 地点和条件约束下所 具有的持续获利能力 并不是企业全部资 产的总和，而是企 业整体未来获取收 益的现值和 Company Logo 第九章 3.企业价值的表现形式 1 企业整体价值 企业整体价值＝股东全部权益价值＋付息债务价值 2 股东全部权益 价值 股东全部权益价值＝企业整体价值—债务价值—优先股价值 ＝普通股拥有的净资产价值 3 股东部分权益 价值 股东部分权益价值＝股东全部权益价值×比率 Company Logo 第九章 4、影响企业价值的因素 企业价值 B E C D A 技术装备程度和资产匹配程度 资产价值量 员工素质 外部因素 企业文化与企业信誉 Company Logo 第九章 二、企业价值评估概述（一）企业价值评估的概念 “本指导意见所称企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程” ——《企业价值评估指导意见（试行）》（2004） 第九章 （二）企业价值评估的特点 1 2 3 Company Logo 评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体； 决定企业价值高低的因素，是企业的整体获利能力； 是一种整体性评估，它与构成企业的各个单项资产的简单评估值加和是有区别的。 第九章 （三）企业价值评估的目的 企业兼并 股权变更 企业改制 其他 Company Logo 第九章 （四）企业价值评估的基本假设 1、企业持续经营（收益法下为持续经营，成本法下则既可持续经营，也可以非持续经营）； 2、能够对企业未来预期收益进行预测，并用货币计量； 3、与企业获得预期收益相关的风险可以预测。 第九章 三、企业价值评估方法 （一）企业价值评估中的收益法 1、收益法的基本概念 指通过将被评估企业预期收益资 本化或折现以确定评估对象价值 的评估思路 。收益法中常用的两 种具体方法是收益资本化法(无限 期）和未来收益折现法（有限期）。 第九章 2、收益的基本涵义 收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式的利润或现金红利等口径表示。 第九章 现金红利 现金流量 会计利润e 易受会计政策的影响，具有较大调节空间，缺乏客观性。未考虑资本性支出、营运资本支出对企业价值的影响 控股股东所关注的不仅仅是现金红利的收益，更关注的是企业的成长性等因素。现金红利模型通常适用于少数权益价值的评估 更能真实准确地反映企业运营的收益，因此，国际上较为通行采用现金流量作为收益口径来估算企业的价值 Company Logo 对各种收益形式的评价 第九章 企业自由现金流量的计算公式： 权益自由现金流量的计算公式： 企业自由现金流量＝税后净利润+折旧与摊销 +利息费用(扣除税务影响后)-资本性支出- 净营运资金变动 权益自由现金流量=税后净利润+折旧与摊销 -资本性支出-净营运资金变动+付息债务的增加(减少) 第九章 2、运用收益法要考虑的因素 宏观经济环境 行业状况 企业自身的状况 行业发展水平 技术发展水平 竞争对手情况 经营管理状况、 历史的经营业绩 财务状况、 企业未来发展计划 盈利能力 Company Logo GDP增长率、利率 、税率、未来宏 观经济走势、被评估企业对经济周 期的敏感性 第九章 3、基本方法 （1）未来收益折现法 未来收益折现法是指通过估算被评估企业未来的预期收益，并以一定的折现率得出其价值的一种评估方法。 这种方法在企业价值评估中广泛运用。 第九章 具体运用 在实务工作中，通常采用分段法评估，故又称为”分段法”。即将持续经营的企业预期收益预测分为前后两段，然后，将企业前后两段的收益现值加在一起便构成企业的收益现值。 第九章 分段法 将持续经营的企业收益划分为：前期与后期。 △??? 注意前段预测期期限的确定 △??? 确定后期收益的发展趋势，从而确定分段法的具体公式。 （1）以前期最后一年的收益为后期的年金： （2）以前期的年金化收益作为后期的年金： ? （3）后期企业预期收益按一固定比率增长： 第九章 [例2] 假定某企业经预计，未来5年的预期收益额为1 000万、1 200万元、1 500万元、1 600万元、2 000万元。根据企业的实际情况推断