2020年中期A股投资策略：牛市扩散.docxVIP

目 录 TOC \o "1-1" \h \z \u 牛市中，焦点是盈利 6 盈利从深坑回升转正 9 局部机会扩散到轮涨 13 图目录 图 1 相比其他市场，A 股更有韧性 6 图 2 今年市场特征是急跌慢涨 6 图 3 20 年上半年政策面宽松 7 图 4 20 年上半年股市微观资金面充裕 7 图 5 2010 年 1 月货币政策开始收紧 7 图 6 2010 年货币政策收紧源自通胀走高 7 图 7 相比海外，我国居民权益资产配臵力度极低 8 图 8 今年微观资金面宽裕 8 图 9 对比历史，今年上证指数振幅偏低 8 图 10 上证综指 2646 点时股债收益率比价处于历史 100%分位 8 图 11 历史上每轮牛市进入 3 浪都对应着盈利向上 9 图 12 全部 A 股归母净利润累计同比 9 图 13 企业盈利与库存周期对应 9 图 14 中国政府赤字率情况 10 图 15 地方政府专项债发行情况 10 图 16 2011 年以来各月工业企业利润占全年比重均值 11 图 17 历年一季度归母净利润和 GDP 占全年比重 11 图 18 我国第三产业占 GDP 比重逐步提升 13 图 19 我国消费占 GDP 比重逐步提升 13 图 20 近年来中国部分行业集中度快速上升（截至 19/12/31） 13 图 21 今年我国破产清算案件数大增 13 图 22 A 股 ROE（TTM）变动趋势 13 图 23 2019 中国居民收入结构 13 图 24 历年行业分化情况 14 图 25 上半年行业分化明显 14 图 26 2020 年上半年涨幅前三行业基金持仓数据（%） 14 图 27 2020 年上半年涨幅前三行业交易占比数据 14 图 28 基金重仓股中 TMT 行业市值占比 17 图 29 新能源汽车销量情况 17 图 30 12-15 年行业热度由电子向计算机、传媒扩散 17 图 31 19Q3 电子扣非后归母净利累计同比开始转正回升 17 图 32 中美券商 ROE 对比 18 图 33 券商估值处于历史低位 18 图 34 07/1-07/6 出现小盘股行情 18 图 35 14/10-14/12 月上证 50 补涨 18 图 36 银行 PB（LF，倍）与基金仓位 19 图 37 地产 PB（LF，倍）与基金仓位 19 图 38 各行业 PB-ROE 匹配情况 19 表目录 表 1 历史上，各类周期平均持续时间和高低点位臵 10 表 2 分板块测算 2020 年归母净利润同比的情况 11 表 3 各行业归母净利累计同比走势变化 12 表 4 分年度分行业涨跌幅统计（%，截至 2020/06/30） 15 表 5 05 年来三轮牛市行业涨跌幅统计（%，截至 2020/06/30） 16 表 6 “新基建”建设内容与目标 17 在今年上半年疫情爆发背景下，A 股宽基指数震荡走平，表现出较强韧性，市场上涨时间:下跌时间为 8:2，这说明今年上半年是牛市中的震荡蓄势，即我们一直强调的19/1/4 开启的牛市趋势未变，疫情只是影响了牛市的节奏。展望下半年，A 股基本面逐步改善，市场将向上突破，牛市从结构性机会扩散到轮涨。 牛市中，焦点是盈利 回顾：上半年 A 股有韧性，牛市格局未变。今年上半年，全球各主要股指受疫情影响均出现过大跌，截止 6 月 30 日，2020 年上半年标普 500 指数累计下跌 4%，英国富时100 指数下跌 18%，德国 DAX 指数下跌 7%，法国 CAC40 指数下跌 17%，日经 225 指 数跌 6%，恒生指数跌 13%。相比之下，A 股虽然在 2 月和 3 月也因疫情蔓延出现过急跌， 但是上半年整体平稳，沪深 300 指数上半年微涨 2%，创业板指则大涨 36%。分析 A 股上半年下跌和上涨的时间，以上证综指刻画，市场下跌期间包括两段：2020/1/14-2020/2/4 （3127 点-2685 点）和 2020/3/5-2020/3/19（3074 点-2646 点），合计 21 个交易日。而上半年 117 个交易日中其余 96 个交易日市场均处于震荡上行中，市场上涨时间与下跌时间之比为 8:2，即急跌慢涨，这是牛市的特征之一，即我们一直强调的 19/1/4 开启的牛市趋势未变，疫情只是影响了牛市的节奏。整体看，上半年 A 股的韧性来源于上半年宏微观流动性宽松：宏观流动性方面，今年为支持疫情下的实体经济发展，守住经济基本盘， 货币政策非常宽松，短期资金利率 R007 从年初最高的 3.56%下降至 5 月最低的 1.26%， 长端十年期国债利率则从最高的 3.1%最低下降到 2.5%；微观流动性方面，根据我们在《增量资金望过万亿——2020 年股市资金供求分析-20191