黄金白银研究：全球经济遭遇超级“黑天鹅”，金价勇攀高峰.docxVIP

一、2020 年上半年走势回顾： 1、2020 年国际黄金一波三折，新冠肺炎病毒成为 2020 年最大的“黑天鹅事件 2020 年上半年国际黄金涨幅高达 16.7?，稳跑各类资产之首。从各个阶段来看， 年初国际金价延续去年年底的强劲势头，开局上涨，最高上探至 1700 整数关口。 但是 3 月份国际原油和美国股市同时暴跌，美元飚升，引发金融市场流动性危机， 大宗商品也无奈跟跌，金价最低触及 1451 美元/盎司，3 月振幅高达 250 美元。 进入二季度，金价不仅走出低谷并且节节攀升，连续三月收涨触及 1779.30 美元/ 盎司的七年多高点，目前维持在 1770 关口上方震荡调整，主要受到四大利多因素的叠加影响，包括全球经济衰退、美元走弱、全球巨量宽松以及避险投资需求的影响。 2、2020 年国际白银遭遇流动性危机，曾经深度回调，整体走势不及黄金 2020 年上半年国际白银基本持平，曾经深度调整，整体走势弱于黄金。1 月份白 银跟随黄金从2019 年年底的反弹行情中延续涨势，但2 月开始表现明显逊于黄金， 2 月和 3 月连续暴跌，从高位 18.944 美元/盎司一度跌至 11.615 美元/盎司，跌幅将近 39?。进入二季度，全球经济受到新冠疫情的影响而下滑，各国央行和政府不断推出非常激进的财政和货币政策，在流动性充裕的情况下贵金属迅速反弹， 而避险需求也增加了贵金属的吸引力。尤其是 5 月份，白银上涨逾 19?，成为涨幅最高资产之一，也创九年多以来最大月度涨幅。上半年白银走势艰难，黄金价格已经突破前期震荡区间并不断创出新高，但白银价格还未突破今年触及的高点。下半年伴随着经济复苏的预期，对黄金的恐慌需求将下降，而白银的工业需求将改善，白银走势或赶超黄金。 图 1： 2020 年上半年黄金白银期货表现 资料来源：WIND、中银国际期货 图 2： 2020 年上半年贵金属市场表现 资料来源：WIND、中银国际期货 二、一季度贵金属剧烈调整，二季度出现持续上涨 年初流动性危机引发全球资本市场巨震 一季度，由于新冠疫情爆发引发的经济悲观情绪，叠加原油市场的价格大战，全球资本市场剧烈震荡。其中跌幅最大的是大宗商品原油和金属，接近 30?，其次是股市，跌幅 20?，最后是债券和黄金。唯一上涨的资产就是美元，其他货币对美元也都纷纷贬值。当时全球资产所表现出来的特点就是美元流动性紧张。全球市场的另一个显著特征是，市场的波动率已经超 2008 年的金融危机水平。美股以史上最快速度跌入熊市，仅用了 15 个交易日，原油创单日最大跌幅，将近 30?， 黄金创下 1983 年以来最大单周跌幅。 一般来说，黄金的避险功能应该在资产价格暴跌中发挥作用，其它资产越跌，黄金应该越涨的。但是这次黄金却跟随其他大宗商品的下跌而下跌。 3 月 9 日国际 金价高台跳水，连续 6 个交易日暴跌，从最高触及 1700 美元到最低触及 1450 美 元，振幅 15?。国际银价从较前期高点 18.9 美元到最低触及 11.6 美元，振幅高 达 39。 是什么引发了黄金和白银如此大幅调整呢？主流分析有三点：一是投资者抛售黄金来满足流动性需求。全球股票市场的持续暴跌不断触发追加保证金的通知，各投资机构正在不断卖出其他资产以换取美元补充保证金。二是原油暴跌导致通缩预期,实际利率不降反升，从而压制黄金价格。三是，美元受追捧走强也加剧黄金的跌势。 不过， 黄金调整幅度相对其他风险资产来说要小得多，稳定性强得多。所以黄金依然拥有较好的避险价值、较高的性价比、剔除风险之后的收益回报更可观。随着市场流动性恢复，市场将重新回归黄金以对冲风险。随后高盛将其 12 个月 金价预期上调 200 美元，至每盎司 1800 美元，认为疫情担忧、低迷的实际利率和对美国大选的日益关注将继续推动投资者对这一作为避险资产的贵金属的需求。 世界黄金协会(WGC)发布报告称，全球金融市场的震荡影响了黄金的表现。尽管最近出现了波动，但黄金仍是今年年初至今表现最好的资产类别之一。而且黄金是一种高质量且高流动性的资产，其在 3 月的日交易量超过 2,600 亿美元。迄今为止，抛售似乎更多地集中在交易所和场外交易(OTC)的黄金衍生品上。3 月份， 各地区黄金 ETF 净流入 36 亿美元，年初至今合计流入 115 亿美元。 Religare Broking Ltd.大宗商品和汇市研究副总裁 Sugandha Sachdeva 表示， 从长远来看，由于低利率环境和冠状病毒爆发导致的全球经济放缓将提供支撑， 黄金仍将成为避险的主要选择。 新冠疫情爆发叠加经济下滑催生全球极度宽松 3 月初在美联储紧急降息 50 点后引发了全球宽松浪潮，而随后全球股市暴跌使得 市场抛售一切资产获取美元，推动美元站上 100 关口，刷