新财政机制下，基建投资全年极限情况或增.docxVIP

目 录 支撑一：“一竿子插到底”的特殊转移支付机制 3 支撑二：2 万亿直达市县的增量资金 5 支撑三：专项债撬动作用以及重大项目开工进一步提升 6 海外疫情二次冲击可能性在不断提升，国内疫情扰动逐渐平息，外需与内需的分歧后续仍有提升趋势，但是内需中一边是消费修复的分化与疲弱，另一边是基建 地产投资活动的快速回升。疫情后财政政策框架虽已明晰化，但我们认为后续将有三点因素（特殊转移支付机制、直达市县的增量资金流向、专项债资金使用以及重大项目进展）对基建带来强支撑。 支撑一：“一竿子插到底”的特殊转移支付机制 6 月初的国常会以及中旬的国务院政策例行吹风会均提及了建立特殊转移支付机 制，建立这一转移支付机制的目的是新增赤字外加抗疫特别国债共计 2 万亿的新增资金直达市县。 在疫情冲击下，叠加减税降费的持续影响，财政压力异乎寻常，从 3 月份开始包含一般公共财政和政府性基金两本账的广义财政赤字已经较2019 年翻倍（图1）。从各地方实际赤字情况来看，多数省份在截至 4 月的累计赤字已经远超 2019 年 同期水平，地方公共财政 4 月合计的累计实际赤字较 2019 年同期多增 2000 亿以上（图 2）。在地方财政压力不断加大，基本面复苏缓慢的背景下，中央除了增加杠杆扩大债务规模外，采取特殊转移支付这一应急性政策，核心体现了“六保” 决心，以及为基层纾困、兜底的态度。 图 1：广义实际赤字 3 月起较 2019 年同期翻倍 图 2：各省 4 月公共财政实际赤字较 2019 年同期扩大 亿元8006004002000 亿元 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2020年4月与2019年4月相比实际赤字额累计差额（正数代表扩大） 北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南西藏陕西甘肃青海宁夏新疆 财政转移支付是指上级政府通过预算安排的对下级政府无偿的资金拨付，我国现行的转移支付主要分为两类，一是一般性转移支付，不规定具体资金用途，可由地方统筹安排使用，旨在促进地方财政提供基本公共服务的均等化和保障国家出台的重大政策实施。二是专项转移支付，主要为实现中央特定政策目标。近年来， 一般性转移支付基本占比维持在 60%左右，2018 年一般性与专项转移支付总额在6 万亿左右。 本轮疫情下，特殊转移支付体量在 6000 亿元左右，体量较大，那么当前建立的特殊转移支付，特殊之处在哪： 一是资金来源特殊，特殊转移支付资金除了新增赤字外还包括特别抗疫国债； 二是资金用途特殊，资金主要用于支持地方落实“六保”任务，重点用于保基本民生、保基层运转、公共卫生体系建设、应急物资保障体系建设以及应对下半年不确定因素等； 三是资金拨付与监管特殊，一方面在一般公共预算和政府性基金预算两本账的特殊转移支付着重强调简化审批流程、提高审批速度，一改由上往下逐级拨付的流程，另一方面财政系统将围绕特殊转移建立全流程监控，确保资金直达县市，流向明确。 亿元图 3：现行转移支付的构成中一般性转移支付近年占比在 60%左右 亿元 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 一般性转移支付 专项转移支付 资料来源： 根据财政部副部长许宏才的表述，“特殊转移支付的机制是在保持现行财政管理体制不变、地方保障主体责任不变、资金分配权限不变的前提下，按照‘中央切块、省级细化、备案同意、快速直达’的原则，完善相关资金分配程序，压实地方的主体责任，建立健全监督问责机制”。我们认为近年来在隐性债务化解压力以及地方事权逐渐变化的过程中，叠加减税降费，地方投资的主观能动性受到了一定程度的制约，特殊转移支付是纾困地方的有效途径，也是提升地方财政积极性的必然之举，对于后续压实地方责任，财力下沉具有重要意义。 我们认为特殊转移支付模式的建立不仅影响转移支付资金对于保民生的使用，更重要的是中央“一竿子插到底”的态度意味着对地方新增特别抗疫国债以及专项债的使用具有更强力的监督指导，在“县域补短板”、“重大项目工程建设”、“老 旧小区改造”等政策方向指引下，地方面临财力下潜、积极性上调，地方政府投资的主观能动性将出现一波快速地上行。 长期来看，特殊转移支付为中央财政对地方主体责任监督、强化基层政府保障责任方面具有指导意义。虽然特殊转移支付的落实，在现行财政拨付体系下仍然面临一定挑战，但是体现了中央对于基层保民生的重视，以及直达县市财政资金使用效率的关注。我们认为在制度上进一步提升了年内基建投资上行的速率。 支撑二：2 万亿直达市县的增量资金 年内直达市县