广发证券--科锐国际：境外并购提升盈利,灵活用工高速增长.pdf

[Table_Page] 中报点评|其他休闲服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Invest] 增持 科锐国际（300662.SZ ） 公司评级 当前价格 29.58 元 境外并购提升盈利，灵活用工高速增长 合理价值 35 元 前次评级 增持 [Table_Summary] 核心观点： 报告日期 2019-09-05  Investigo 并表增厚业绩，外延扩张导致毛利率有所下降 科锐国际上半年营收规模为 16.7 亿元，同比增长130.8%，归母净利润和 扣非后净利润分别为 6428.8 万元/5409.2 万元，同比分别增长 34.4%和 [Table_PicQuote] 相对市场表现 23.9%。Q2 单季度营收 8.7 亿元，同比增长 112.1%；归母净利润和扣非 后净利润分别为3888.8 万元/3167.5 万元，同比分别增长19.0%和1.0%。 59% 剔除 Investigo 后，上半年公司扣非后净利润同比增长 0.7%。盈利能力方 面：随着公司业务规模持续拓张，员工、房租、差旅交通费的增长导致成 43% 本增加，叠加Investigo 并表影响，盈利能力有所下滑。上半年毛利率和净 27% 利率分别为13.7%和3.8%，同比分别下降7.9pct 和2.8pct。费用方面：公 司上半年销售、管理和财务费用率分别为3.1%/4.5%/0.06% ，同比变动分 11% 别为-1.6pct/-3.6pct/+0.4pct，控费水平良好。 -6% 09/18 11/18 01/19 03/19 05/19 07/19 09/19  灵活用工和猎头业务持续增长，宏观形势下RPO 有所承压  上半年三大业务稳健增长，公司服务人群、企业不断扩大。截止2019 年6 -22% 月，公司共管理外派员工13100 余人，同比增长63.8%；共为客户推荐中 科锐国际 沪深300 高端管理人员和专业技术岗位超过13600 人，同比增长23.6%。从营收来 看：上半年公司猎头、RPO 和灵活用工分别实现营收2.6 亿/0.74 亿/ 12.8 亿，2018 年收购 Investigo 后，上半年灵活用工营收占比达80%。营收增 [Table_Author] 分析师： 安鹏 速方面：猎头和招聘流程外包同比分别增长32.7%和0.17%。剔除Investigo 后，灵活用工内生增长 59.2% 。猎头/RPO/ 灵活用工毛利率分别为 SA