债券价值已备，等待东风.pptxVIP

债券价值已备，等待东风;过去一个月，影响市场的主要 因素为经济复苏周期和监管对 权益市场的鼓励态度。国内外 仍旧处在复工复产、需求修复 的周期当中，虽然修复的斜率 相比之前有所放缓，同时非标、 房地产等领域的投融资均处于 规范调整当中，促使资金大幅 涌入股权市场，带来A股尤其 是创业板表现优异，月度回报 跑赢全球大类资产。A股上月 至今涨幅高达16%，同时港股 和转债也受益于A股的带动显 著上涨。与此同时商品表现一 般，也侧面说明了经济复苏的 动能也并未像权益市场表现这 ???强劲。债市表现受到压制， 并且由于固定收益资产的表现 不好反而助推了固定收益类产 品的赎回和资金流出，进一步 加强了权益市场的资金流入。 大类资产来看，国内股票>转 债>港股>黄金>商品>国内债 券。从估值来看，经过权益市 场的上涨，当前创业板的股息 率已经显著低于债券，即便是 E/P较高的沪深300指数也与 低评级企业债接近。短期内债 市仍受制于风险偏好的强势和 供给量较为密集因素，但继续 调整的空间不大。;;;6;7;8;随着短端利率继续向上调整，10Y一下期限利差继续回落。这一轮短端利率向上调整，带动期限利差回落。但超长 端期限利差并未修复，仍处于历史极值水平，尤其30Y-10Y国债期限利差位于历史90%的极端水平上，如果短端向 上继续调整的空间有限，那么超长端目前已经具备比较显著的配置价值。关键期限利差上，3Y-1Y、5Y-3Y和7Y-5Y 相比，3Y-1Y斜率显著更高。 从配置价值来看，3年期当前下滑回报位于历史极值。通过对各期限国开债持有一年下滑回报测算来看，目前从各个 期限横向比较来看，非关键期限下滑回报仍位于历史高位，关键期限中3年期位于历史极值。;从税收利差来看，中段期限国开抛盘较重导致税收利差走阔。在这一波债市调整中，由于银行要承接较大量的长期 特别国债，对于其他长端国债的交投情绪减弱 ，间接导致了10Y国开-国债利差的压缩。但中段利差却有所走阔，是 由于这波调整中持有中段国开债的基金赎回较多，导致中段国开债抛盘较重。 从曲线凸性来看，5年期有所回升。我们以对应期限收益率相对1年期和10年期利率的平均值计算凸性，可以发现这 一波调整之后3年期和5年期凸性有所修复，7年期有所回落。 综合来看，我们建议想入场抄底的左侧交易投资者考虑从中段3-5年国开债入手，性价比更好一些。;11;;;;;市场元气待恢复，建议以中短久期策略为主;信用债息差空间有所走扩，适度杠杆观察资金市场;6月新增违约进一步减少，下半年信用风险或边际抬头但低于去年同期;;资料来源：万得资讯，中金公司研究；备注：备注：数据截至2020年7月8日