中泰证券--中长期视角看短期数据：需求不足、分化与转移.pdf

[Table_Industry] 证券研究报告/宏观策略专题报告 2019 年 6 月22 日 需求不足、分化与转移 中长期视角看短期数据 [Table_Main] [Table_Title] [Table_Summary] 分析师：唐军 投资要点 执业证书编号：S0740517030003  主要观点 ： 电话：021 Email：tangjun@  1、需求不足。2017 年至今，是供给窄幅回落下的需求宽幅回落，需求不 研究助理：杨畅 足是当前经济在总量层面的主导矛盾。 电话：021  2 、需求分化。在需求回落内部，分化仍在加剧。案例一为彩票与博彩， 中低收入群体的需求回落可能更加明显。案例二为汽车，自主品牌乘用车 Email：yangchang@ 销量续落与进口汽车销量修复同步印证需求分化。  3、需求转移。在短期食品涨价背后，服务价格长期走强。近年来恩格尔 系数逐步下降，与此同时，教育文化娱乐和医疗保健支出的占比逐步上升， 居民对服务的需求仍然在走强。  4 、政策含义。总量上需要刺激需求，托底增速。对需求分化需要扩大就 业、减少失业，加大支持中低收入群体。对需求升级需要加大服务业供给。  风险提示事件：政策变动风险，外部环境波动风险，经济超预期下行风险 [Table_Report] 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 宏观策略专题报告 内容目录 1 需求不足：从总量层面得到的表象 - 3 - 2 需求分化：彩票与汽车两个案例 - 4 - 3 需求转移：服务价格上涨与分项权重调整 - 6 - 4 政策前瞻 - 10 - 风险提示事件：政策变动风险，外部环境波动风险，经济超预期下行风险 - 10 - 投资评级说明： - 11 - - 2 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 宏观策略专题报告 1 需求不足：从总量层面得到的表象   根据 14 日公布的经济数据，5 月规模以上工业增加值、制造业增加值、 发电量当月同比实际增长5.0%、5.0%、0.2% ，分别较4 月回落0.4 个、 0.3 个、3.6 个百分点；其中规模以上工业增加值是自2009 年以来的最 低值。  由于工业增加值是用来反映一定时期工业生产物量增减变动程度的指 标，可以大致反映现阶段国内工业生产的 “供给”的指标，如果结合前 期公布的工业生产者出厂价格