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股票研究 南京高科(600064) 股票研究 南京高科：杰出的股权投资者  房地产开发与经营业/房地产业 评级： 增持 上次评级：首次评级 目标价格： ￥31.30 上次预测： -- 当前价格： ￥20.66 2009.07.02 伍永刚021 伍永刚 021 wuyg1@ 公司简要更新报告 投资要点： 1、南京高科最大亮点有以下三方面：（1）出色的股权投资。所投资的南京银行、中信证券、栖霞建设、科学城等上市公司股权市值已达初始投资额的 9 倍，出色的股权投资为南京高科的高额回报打下了坚实的基础。（2）主营业务具有较好的增长前景。 无论是房地产、医药，还是水务，南京高科的主营业务都具有较好的增长前景。（3） 滚动式发展模式将从根本上提升公司估值。如果公司能借助于大股东国资委的背景， 选择较好的投资项目，通过“投资——退出——再投资”的滚动式发展模式，就可以成功地实现盈利能力快速提高与规模快速扩张，从根本上提升公司估值。 2、南京高科收入结构：营业利润主营来自投资收益。 2008 年，南京高科获得归属于母公司股东的净利润 1.92 亿元，EPS 为 0.558 元/股； 营业利润 2.16 亿元，其中主营利润 0.35 亿元，投资收益 1.8 亿元，占主营利润的 83.67。而投资收益主要来源是参股投资的南京银行、栖霞投资、LG 新港显示，三者贡献的投资收益占总投资收益的 。 南京高科主营业务有三块：房地产开发及销售；制药及销售；水务。南京高科通过设立众多子公司分别从事不同业务的模式进行经营管理。 3、南京高科实际控制人：南京市国资委。南京高科第一大股东为南京新港开发总公 交易数据 ）总市值（百万元）7,024总股本/流通A 股（百万股 ） 总市值（百万元） 7,024 总股本/流通A 股（百万股 344/344 流通 B 股/H 股 0/0 流通股比例 1.00 日均成交量（百万股） 6.1 日均成交值（百万元） 88.7 资产负债表摘要（12/08） 股东权益（百万元） 3,501 每股净资产 10.17 市净率 2.03 资产负债率 66.69% 52周内股价走势图 % 南京高科 上证综合指数 144 124 104 84 64 司，持有公司股权比例为 ；第二大股东为南京港口经济发展总公司，持股比 例 ，远低于第一大股东。南京新港开发总公司为南京国资委下属的南京市国有 资产投资管理控股（集团）有限责任公司 控股。 4、相对估值法：南京高科股价偏低。按照 PB 相对估值法，我们测算南京高科于 09 年6月 30 日的估值为 27.93 元，而南京高科该时点股价为 19.44 元，股价明显低估。 预计 2009 年 6 月末公司每股净资产达 15.54 元（不含南京银行超过发行价的部分溢 价，若计入该部分溢价，其每股净资产将达 19.71 元）。对南京高科的主营业务给以 3.6 倍的 PB；对可供出售资产溢价部分给以 1 倍的 PB；对隐含（未解禁）的可供出售资产溢价给以 0.85 倍PB 估值。 5、增持评级，目标价 31.3 元。根据相对估值法结果以及我们对未来银行金融、基建、 房地产等的判断，结合南京高科的业务定位，我们给以南京高科增持评级，目标价 元。 07/08 09/08 12/08 04/09 06/0 之请务必阅读正文后款的免责条部分 之 请务必阅读正文 后 款 的免责条 部分 财务摘要（百万元） 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入 1,076 1,518 1,974 2,487 3,109 (+/-)% -36.46% 41.10% 30.00% 26.00% 25.00% 经营利润（EBIT） 229 379 476 617 784 (+/-)% 35.12% 65.60% 25.72% 29.51% 27.21% 净利润 162 191 234 309 399 (+/-)% 62.65% 17.99% 22.36% 32.36% 28.93% 每股净收益（元） 0.47 0.56 0.68 0.90 1.16 每股净资产（元） 20.85 10.17 16.50 20.84 24.75 利润率和估值指标 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 经营利润率 (%) 15.04% 12.58% 11.84% 12.43% 12.83% 市盈率 43.64 37.05 30.30 22.92 17.79 市净率 0.99 2.03 1.25 0.99 0.83 南京高科(600064) 南京高科(600064) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 PAGE 请务必阅读正