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国企改制与上市融资 一、 我国企业改制的发展历程与趋势 国企改革对于我们来说并不是一个新鲜的话题，事实上，自改革开放以来， 我们一直在不间断地探索和实践———创新国有企业的管理体制、提升国有资产 的盈利能力。从本质上来说，国企改制的过程就是生产关系不断调整以适应生产 力发展的过程，只是在这一过程的不同阶段呈现出各自的特点： 1、承包制 20世纪的80年代初，国企改革以承包责任制为重点，政府希望通过放权让 利激发国有企业的活力。这一改革措施在当时的历史条件下起到了调动经营者积 极性的作用，但由于缺少必要的监督和指引，导致企业“厂长”权利的盲目扩大， 也引发了一系列的弊病和问题。 2、招商引资（改为公司制） 80年代中后期以及整个90年代，引资成为各级政府的首要任务，国有企业 责无旁贷地充当了贯彻这一任务的执行者———中外合资（合作）企业的中方资 本绝大多数含有国有成份。引入资金的同时也引进了西方的管理理念，国企改制 进入以公司制为核心内容的新的历史阶段。 同时，在这一时期，国内证券市场诞生并成长壮大，资本———这一无形之 手不断推进国有企业的变革和创新。进行股份制改造并谋求上市成为这一阶段企 业改制的重要标志之一，而千余家公司的成功上市也充分展现了国企改革的成 果。 3、以建立适应市场经济运行的现代企业制度 经历了改革开放二十年，中国经济保持持续、高速增长，各行各业均得到 充分发展，国内市场由卖方转向买方，并日益成熟、竞争激烈。国有（包括国有 控股）企业在与民企和外资的角逐中已显示出疲态。近一两年国内证券市场的不 振虽有泡沫经济的因素，但逾2／3上市公司为国有成份，其效益下滑才是股指 走低的根本原因。 经济学中有个“企业生命周期曲线”，这一理论同样适用于宏观经济：经 济成长阶段，市场需求旺盛，行业平均利润率较高，企业数量激增，竞争相对较 弱。经济成熟阶段，物资丰富，需求呈现多样化特点，竞争加剧，行业平均利润 率降低；此时，企业间的并购重组加剧，寻求互补与合作、以规模抵御风险成为 共同的愿望，经过“大鱼吃小鱼、小鱼吃虾米”的过程，最终的搏杀将主要集中 1 于行业寡头之间；同时，企业自身为了提升竞争能力，亦会有内部整合和管理提 升的要求。 二、 我国企业上市的制度特点与变化趋势 自1990年上海证券交易所以来，已有1300余企业在上海、深圳证券交易所 发行上市，我国企业发行上市的制度也不断完善，完善股票发行制度，对股票市 场的规范化建设具有至关重要的意义。 1、指标制 所谓“指标制”，是指按照政府行政部门确定的股票发行指标并运用行政机 制推荐发股公司和审批股票发行的制度。其具体运作程序大致是：由国家计委和 证券监管部门商议每年发股指标数额，报经国务院批准后再运用行政机制将发股 指标分配给各地方政府；各地方政府拿到发股指标后，运用行政机制遴选发股公 司，并向入选公司下达发股指标；拟发股公司在相关中介机构的协助下制作好发 股申报材料后，报送当地政府主管部门审查，审查通过后，由该地方政府出函向 中国证监会推荐；中国证监会接收拟发股公司的申请材料后，进行合规性审查， 一旦审查通过，就下达发股通知书。显然，在指标制中严格贯彻着计划经济中的 行政机制，是计划机制在股票发行制度上的典型表现。 2、通道制 所谓“通道制”(又称“推荐制”)，是指由证券监管部门确定各家综合类券 商所拥有的发股通道数量、券商按照发行1家再上报1家的程序来推荐发股公司 的制度。其具体运作程序是：由证券监管部门根据各家券商的实力和业绩，直接 确定其拥有的发股通道数量(例如，规模较大的券商拥有 8 个通道，规模较小的 券商拥有 2 个通道)；各家券商根据其拥有的通道数量遴选发股公司，协助拟发 股公司进行改制、上市辅导和制作发股申报材料，然后，将发股申报材料上报券 商内部设立的“股票发行内部审核小组”(简称“内核组”)审核，如果审核通 过，则由该券商向中国证监会推荐该家拟发股公司；中国证监会接收拟发股公司 的发股申请后，进行合规性审核，经“股票发行审核委员会”(简称“发审会”) 审核通过，再由中国证监会根据股票市场的走势情况，下达股票发行通知书；拟 发股公司在接到发股通知书后，与券商配合，实施股票发行工作。显然，“通道 制”基本摆脱了股票发行在行政机制中运行的格局，是股票发