西南证券--帝欧家居：工程继续发力,利润增速超预期.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年04 月26 日 买入 （维持） 证券研究报告•2019 年一季报点评 当前价：22.07 元 帝欧家居（002798）轻工制造 目标价：——元（6 个月） 工程继续发力，利润增速超预期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  事件：公司发布2019 年1 季报，Q1 实现营业收入10.4 亿元，同比增长37.6% ； 分析师：蔡欣 [Table_Author] 实现归母净利润6573 万元，同比增长48.8% ；实现扣非后归母净利润6400 万 执业证号：S1250517080002 元，同比增长46.7% 。收入保持较快增长，利润增速超预期。 电话：023  工程继续发力，欧神诺引领增长。Q1 欧神诺实现营收9.5 亿元，同比增长47.2% ； 邮箱：cxin@ 实现归母净利润6919 万元，同比增长21.5%，扣除合并摊销费用551.8 万元后， [Table_QuotePic] 实现净利润为6367.2 万元。其中工程业务收入约7 亿，增长50%+ ；零售报表 相对指数表现 端增长20%+，订单增速比报表增速更快。欧神诺Q1 净利率同比有所回落，这 帝欧家居 沪深300 主要因为去年欧神诺大力拓展经销商，19 年 Q1 新店开业较多，对新店的扶持 54% 比较集中所致，合并报表费用率提升0.6pp 至25.8% 。帝王洁具实现收入9500 37% 万，实现净利润约 200 万，同比去年扭亏，经营稳健。值得注意的是，由于一 20% 季度回款集中，公司的经营性现金流明显好转，去年同期为-3268 万，19Q1 达 3% 到1.8 亿元。目前公司账期约半年，资产周转率提升，账期管理合理，报表质量 -14% 优秀。 -31% 18/4 18/6 18/8 18/10 18/12 19/2 19/4  扩大地产合作客户至中型地产商。在保持核心地产客户碧桂园、万科、恒大合 数据来源：聚源数据 作份额基础上，还与新增客户雅居乐、荣盛、富力等大型开发商构建了战略合 作关系，供货占比快速提升。由于国内整体精装比例尚有很大提升空间，未来 基础数据 [Table_BaseData] 2-3 年在竞争者有限的工程市场欧神诺有望迎来较快的确定性增长。零售方面， 总股本(亿股) 3.85 欧神诺计划在2019 年加速零售网点覆盖与通路下沉，全面布网细分县级零售空 流通A 股(亿股) 1.62 52 周内股价区间(元) 12.67-61.16 白点的基础上加深一二线城市加盟商布局，促使经销商团队开拓区域性