西南证券--上海家化：控费提质效果显著,业绩大幅改善.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月12 日 增持 （维持） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：31.46 元 上海家化（600315）化工 目标价：——元（6 个月） 控费提质效果显著，业绩大幅改善 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  事件：（1）业绩超改善显著。公司2018 年实现营收71.4 亿元，同比+10.0%， 分析师：蔡欣 [Table_Author] 归母净利润5.4 亿元，同比+38.6%，扣非后归母净利润为4.6 亿元，同比37.8%。 执业证号：S1250517080002 其中 Q4 单季实现营收 17.2 亿元，同比+11.7%，归母净利润0.9 亿元，同比 电话：023 +42.2%。（2）CaymanA2 净利润大幅超承诺数。2018 年CaymanA2 度实现 邮箱：cxin@ 营收 16.3 亿元，达到收购时的预测数；实现净利润 7528.1 万元，扣非净利润 联系人：嵇文欣 7454.1 万元，大幅超过收购时的净利润承诺数。 电话：021  毛利率略有下降，期间费用率大幅下降：（1）产品结构调整致毛利率下滑：公 邮箱：jwx@ 司2018 年毛利率下滑2.14pp 至62.8%，其中Q3 单季毛利率同比下滑4.7pp ， [Table_QuotePic] 相对指数表现 环比下滑3.8pp，毛利率大幅下滑主要在于产品结构的调整和原材料价格上涨。 （2）期间费用率大幅降低，经营效率提升显著：公司2018 年期间费用率为下 上海家化 沪深300 31% 降2.78pp 至56.0%。分项看，18 年销售费用率下降 2.17pp 至40.7%，“管 18% 理+研发”费用率下降 1pp 至14.5%，财务费用率上升0.39pp 至0.9%。财务 6% 费用率上升主要是银行存款同比减少，利息收入相应减少和银行贷款增加使得 -7% 利息支出同比增加所致。总体来看公司费用有较大幅度改善，业绩显著提升。