西南证券--森马服饰2018年年报点评：童装保持平稳发展,电商业务持续高增长.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年04 月26 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：10.75 元 森马服饰（002563）纺织服装 目标价：16.50 元（6 个月） 童装保持平稳发展，电商业务持续高增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  事件：公司2018 年实现营收157.2 亿元，同比+30.7%，归母净利润16.9 亿元， 分析师：蔡欣 [Table_Author] 同比+48.8%，扣非后归母净利润同比+30.1%。 执业证号：S1250517080002  毛利率大幅提升，期间费用率略微上升：2018 年公司毛利率上升 4.27pp 至 电话：023 邮箱：cxin@ 39.8%，主要是休闲服饰毛利率提升7.67pp 且收入占比大幅提升所致。期间费 用率上升2.19pp 至21.5%。其中财务费用率上升0.18pp 至-0.5% ；销售费用率 联系人：嵇文欣 上升1.69pp 至16.4%，员工薪酬、租赁费、广告宣传费、运杂费、服务费等增 电话：021 加以及合并法国 KIDILIZ 集团第四季度所致；管理费用率上升0.33pp 至5.6%， 邮箱：jwx@ 员工薪酬增加及合并法国KIDILIZ 集团第四季度所致。 [Table_QuotePic] 相对指数表现  品类：休闲服饰和儿童服饰为主导产品。公司拥有以森马品牌为代表的成人休 森马服饰 沪深300 闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰两大品牌集群。（1）休闲服饰：2018 47% 年休闲服饰门店数量为3830 个，净增加202 个，实现营收67.9 亿，占比43.2%， 33% 同比+20.5%，毛利率为37%。（2）儿童服饰：2018 年儿童服饰门店数量为6075 19% 个，净增加1280 个，实现营收88.2 亿，占比56.1%，同比+39.6%，毛利率为 5% 42.2% （2018 年公司全资收购了 KIDILIZ 集团，期末数合并计入公司按儿童服 -9% 饰品类本期增加数及期末数）。 -23% 18/4 18/6 18/8 18/10 18/12 19/2 19/4  渠道：布局一二三四线市场，覆盖区域广泛。2018 年公司已在全国各省、自治 数据来源：聚源数据 区及直辖市建立了9905 家线下门店，新增2758 家（直营768，联营280，加 盟 1710），净增加1482 家（直