西南证券--上海家化：百年民族品牌,绽放东方魅力.pdf

上海家化（600315.SH） 百年民族品牌，绽放东方魅力 西南证券研究发展中心 零售研究团队 2019年3月 投资要点  化妆品行业：（1）中国化妆品市场增速领跑。在中国化妆品是高速发展的成长性行 业，2010-2018年我国化妆品行业复合增长率达16%，明显高于其他化妆品消费大国。 （2）化妆品行业具有明显的长尾效应。2008年至今，雅诗兰黛、欧莱雅、资生堂都 是10倍以上的大牛股，然而反观他们的业绩，并没有很强的增长，甚至有些财年负增 长，但估值却达到了40多倍。主要原因在于这些化妆品巨头拥有超级稳定的现金流和 超级稳定的ROE，而且一旦品牌树立，就回产生明显的长尾效应。  公司核心竞争力：（1）拥有十大品牌，头部品牌未来将享受行业规模增长红利。公 司产品覆盖美容护肤、个人护理和家居护理，拥有佰草集、六神等十个品牌，形成多 品类坚实护城河； （2）拥有八大渠道，线上线下全渠道发展。拥有经销商分销、直 营KA、母婴、化妆品专营店、百货、海外、电商、特渠等八大渠道，线下渠道根深蒂 固，线上渠道逐步发力。  2018年业绩成效显著。公司2018年实现营收71.4亿元，同比+10%，归母净利润5.4亿 元，同比+38.6%，扣非后归母净利润同比+37.8%。预计2019年归母净利润增速35%， 对应19年估值为29倍。  风险提示：线下渠道扩张或不及预期；行业竞争或加剧；产品销售或不及预期。 1 目 录 120年风雨洗礼，家化再谱华美篇章 行业整体规模增速显著，上升空间巨大 老牌名企，品牌优质、渠道广泛 盈利预测与估值 2 120年风雨洗礼，家化再谱华美篇章  上海家化是中国历史最悠久的日化企业之一，前身是成立于1898年的香港广生行，历经百年发展， 于2001年在上海证券交易所上市。公司及其子公司主要从事化妆品、日用化学品和婴儿产品的开 发、生产和销售。旗下品牌包括佰草集、六神、高夫、美加净、启初、家安、玉泽、双妹、汤美 星等，拥有经销商分销、直营KA、母婴、化妆品专营店、百货、海外、电商、特渠等八大渠道。 目前，上海家化总市值突破198.8亿，在家庭与个人用品行业（Wind）、日用化学用品行业（申银 万国）均排名第一位。 国内家庭与个人用品行业企业市值Top10 （亿元） 国内日用化学用品行业企业市值Top10 （亿元） 250 250 200 200 150 150 100 100 50 50 0 0 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 3 1.1 贯彻经营方针，业绩稳定增长  自2008年以来，公司营业收入基本保持10%以