西南证券--云南白药2019年一季报点评：利润增速符合预期,药品板块短期压力较大.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年04 月30 日 买入 （维持） 证券研究报告•2019 年一季报点评 当前价：87.55 元 云南白药（000538）医药生物 目标价：——元（6 个月） 利润增速符合预期，药品板块短期压力较大 投资要点 西南证券研究发展中心  事件：公司 2019Q1 营业收入、扣非净利润分别约为69.7 亿元、7.5 亿元，同 [Table_Summary] 分析师：朱国广 比增速分别约为10%、8.5%。 [Table_Author] 执业证号：S1250513110001  利润增速符合预期，药品板块短期压力较大。公司2019Q1 营业收入约为69.7 电话：021 亿元，同比增长约 10%，其中母公司收入约为11.2 亿元，同比增速约为-18.5%。 邮箱：zhugg@ 公司毛利率约为28.3%，较2018 年下降约2.2 个百分点，结合毛利率变化，我 们估计公司医药商业及牙膏板块增速或超过 15%，收入结构变化明显为Q1 报 分析师：陈铁林 最大特点。公司期间内扣非净利润约为7.5 亿元，同比增长约8.5%，低于收入 执业证号：S1250516100001 增速约1.5 个百分点，具体分析如下：1）收入结构变化导致的毛利率下降约2.2 电话：023 个百分点；2）期间费用率约为14.7%，同比下降约2 个百分点，其中管理费用 邮箱：ctl@ 增速约为39%，主要员工薪酬增加；财务费用增速约为31%，主要是票据贴息 分析师：何治力 增加。其余指标如期末应收账款为25.8 亿元，同比增长约67% ；经营性现金流 净额为-2.9 亿元，主要为商业板块产生；预收账款约为 2.5 亿元，同比下降约 执业证号：S1250515090002 35%，主要是药品事业部及健康品事业部的预收货款减少。目前公司控股股东 电话：023 混合所有制改革已经落地，吸并方案已经获证监会核准批复，股权激励等工作 邮箱：hzl@ 正在推进中，基本面将持续恢复，仍看好2019 年业绩增长。 [Table_QuotePic] 相对指数表现  吸收合并已获批复，新白药新起点。1）混合所有制企业，经营团队作用将凸显。 吸收合并完成后白药控股与新华都将为并列第一大股东，经营管理团队的重要 云南白药 沪深300 性将凸显。公司已经拉开内部改革序幕，员工激励政策也在推进中，预期将推 25% 动公司的治理和决策机制更加市场化；2）逐渐梳理战略方向，明确公司发展赛 15% 道。后期将逐步开展药品业务、骨科医疗生态圈的布局，前期混改增资引入的 5% 资金也有助于实现集团外延扩张发展如医疗、器械等增量业务；新华都、鱼跃 -5% 医药或将为公司尝试新的业务领域如日化、骨伤科非药领域等，提供产业资源 -15% 支撑；3）品牌中药龙头企业，大健康布局行业领先。a、长期看好公司药品事