西南证券--招商银行：息差走阔不良双降,顺势而变王者归来.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月23 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：32.35 元 招商银行（600036）银行 目标价：39.60 元（6 个月） 息差走阔不良双降，顺势而变王者归来 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  事件：招商银行2018 年业绩延续稳健增长趋势，实现营业收入2485.6 亿元， 分析师：郎达群 [Table_Author] 同比增长12.52%；实现归母净利润805.6 亿元，同比增长 14.8%。盈利能力持 执业证号：S1250517070003 续提升，归属于股东的平均总资产收益率（ROAA）和归属于股东的平均净资产 电话：010 收益率（ROAE）分别为1.24%和 16.57%，同比分别提高0.09 和0.03 个百分 邮箱：ldqun@ 点。公司2018 年不实施资本公积金转增股本，拟每股现金分红0.94 元（含税）。  成本优势明显，息差持续走阔。得益于在零售市场的持续深耕，公司2018 年零 [Table_QuotePic] 相对指数表现 售客户进一步增长至 1.25 亿，同比增长 18%；公司客户数突破180 万，同比亦 增长 18%。凭借着优质客户规模的高速扩张，公司2018 年存、贷款同比增速 招商银行 沪深300 9% 分别达到了8.3%和 10.3%，推动业绩稳定增长。公司通过提升服务水平增强客 2% 户粘性，使公司活期存款占比持续攀升至65%，远高于30%的行业均值，负债 成本保持行业低位。在资产端延续高息差零售贷款优势的同时，进一步提升小 -5% 微企业占比至 17.6%，有效拉动公司净息差水平在利率市场化背景下持续走阔， -12% 在2018 年同比提高14 个BP 至2.57%，盈利能力持续增强。 -19% -26%  不良改善超预期，风险抵补能力持续增强。招商银行依托自身得天独厚的优势， 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 19/1 19/3 通过持续优化零售信贷政策和对公信贷政策并提升风险管理能力，实现了贷款 数据来源：聚源数据 资产质量的改善。公司在信用风险防控方面注重优化风险资产组合配置，在经 济周期下行压力增大的经济背景下体现出较强的抗周期属性。截至2018 年底， 基础数据 招商银行不良贷款余额536.1 亿元，较上年末减少37.9 亿元；不良贷款率1.36%， [Table_BaseData]