西南证券--复星医药：业绩低于预期,创新带来希望.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月26 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：28.86 元 复星医药（600196）医药生物 目标价：——元（6 个月） 业绩低于预期，创新带来希望 投资要点 西南证券研究发展中心  事件：公司发布2018 年年报，实现营业收入249.18 亿元，同比增长34.45% ； [Table_Summary] 分析师：朱国广 实现归母净利润27.08 亿元，同比下降13.3% ；实现扣非归母净利润20.9 亿元， 同比下降10.92%。 执业证号：S1250513110001 电话：021  收入大幅提升，但受研发投入、子公司及参股企业亏损和利息增长等影响，业 邮箱：zhugg@ 绩不及预期。在核心产品的收入增长、新并购企业贡献及医疗服务业务拓展情 况下，公司营业收入大幅上升，剔除2017 年新并购企业后，收入同口径仍然增 分析师：陈铁林 长20.4%。报告期内药品研发制造板块收入为 189 亿元，同比增长4 1.6%，增 执业证号：S1250516100001 速明显；医疗服务和器械与诊断板块收入分别为26 和36 亿元，增速稍有放缓， 电话：023 同比增长 22.7%和 13.2%。国药控股把握医疗器械利好形势并积极扩大医药分 邮箱：ctl@ 销及零售网络建设，报告期内实现收入3445 亿元，同比增长 11.7%。在研发和 业务布局投入上升、利息费用增加，子公司奥鸿药业利润减少以及 Breas 计提 联系人：张祝源 商誉减值准备等影响下公司经常性损益下降，同时，复宏汉霖员工股权激励计 电话：021 划在报告期内的列支股份支付费用也对公司业绩增长产生重要影响。报告期内 邮箱：zzy@ 资产处置收益同比下降108%，是导致公司非经常性损益下降的主要原因。此外， 由于复星凯特、直观复星等联合营企业尚处于前期投入阶段，和睦家医院新院 [Table_QuotePic] 相对指数表现 建设前期投入较大等因素使得本年度公司经营亏损有所扩大。 复星医药 沪深300  单抗进入收获期，CAR-T 今年有望实现实质性进展，仿制药一致性评价加速开 7% 展，创新孵化平台陆续运营。公司目前处于研发投入期，报告期内研发费用达 -5% 到 15 亿元，同比增长44.1%，研发管线内容丰富，实力雄厚。1）创新药：复 宏汉霖产品利妥昔单抗（汉利康）于报告期内提交上市，为国内首例，现已获 -17% 批上市；曲妥珠单抗、阿达木单抗和贝伐珠单抗均进入临床 III 期阶段，为国内 -28% 研发第一梯队，公司已建成极具深度的单抗研发管线。复星凯特FKC876 于2018 -40% 年9 月获得临床批件，进行桥接试验有望2019 年完成并成为中国第一个上市的 -52% CAR-T 产品。小分子创新药研发投入同样增加明显，目前已有9 个产品在中国 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 19/1 19/3 大陆获临床试验批准。2）仿制药：一致性评价加速开展，报告期内有苯磺酸氨 数据来源：聚源数据 氯地平片（施力达）和阿