西南证券--一品红：自有产品高增长,进入快速发展阶段.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年04 月19 日 增持 （首次） 证券研究报告•2019 年一季报点评 当前价：48.70 元 一 品 红（300723）医药生物 目标价：——元（6 个月） 自有产品高增长，进入快速发展阶段 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary事件：公司2019Q1] 营业收入、扣非净利润分别约为3.4 亿元、0.4 亿元，同比 分析师：朱国广 [Table_Author] 增速分别约为-9.4%、20.7% 。 执业证号：S1250513110001  自有产品高增长，进入快速发展阶段。2019Q1 公司营业收入约为3.4 亿元，同 电话：021 比下降约为9.4%，主要原因为受到因两票制影响代理业务收入大幅度下降，但 邮箱：zhugg@ 公司的自有产品实现收入 2.7 亿元，同比增长 42% 。盐酸克林霉素棕榈酸脂分 分析师：陈铁林 散片收入同比增长29.97%，馥感啉口服液、益气健脾口服液等核心品种收入稳 执业证号：S1250516100001 步增长，芩香清解口服液、参柏洗液等产品收入进入快速增长阶段。公司期间 电话：023 内扣非净利润约为0.4 亿元，同比增长约 20.7%，远高于收入增速，具体分析 邮箱：ctl@ 如下：1）毛利率约为80.4%，同比提升约19 个百分点，主要是代理收入下降 所致。我们估算2019Q1 代理收入占比约为20%，较2018 年下降约32 个百分 分析师：何治力 点，且年报数据中代理业务毛利率约为40%远低于自有产品，Q1 收入结构变化 执业证号：S1250515090002 导致整体毛利率提升；2）期间费用率约为62%、同比提升约13 个百分点，低 电话：023 于毛利率提升幅度。其中销售费用约为 1.7 亿元，同比提升约 12.5%，低于自 邮箱：hzl@ 有产品增速，整体控制较好；管理研发费用合计约为0.38 亿元，同比增长约42% ， [Table_QuotePic] 其中研发费用增速超过80%。 相对指数表现  儿童药生产企业全国布局，产品协同拉动增长。1）公司产品规格齐全储备丰富， 一 品 红 沪深300 共拥有95 个品种 134 个药品注册批件，其中独家产品 11 个。且涵盖疾病谱广， 16% 涉及儿科常见疾病、心脑血管疾病、肾脏疾病、消化系统疾病、糖尿病、肝病 4% 等多个领域，2018 年与台湾晟德大药厂在广州设立合资企业，首批合作引进50 -7% 个儿童药品，其中独家品种（含独家剂型）23 个，产品线将更加完善；2）以学